江南高纤：定增4万吨高性能复合短纤维

    投资要点:

    公司是国内涤纶毛条和复合纤维的龙头公司。公司产品主要包括涤纶毛条和复合短纤维。其中公司拥有年产4.2万吨涤纶毛条和年产19万吨复合短纤维产能。涤纶毛条主要应用于毛纺行业,用于和羊毛毛条混纺生产呢绒等织物面料;复合短纤维主要用于生产各类无纺布和无尘纸,下游主要供给纸尿裤、卫生巾等一次性卫生材料。

    涤纶毛条方面,公司目前市占率超过50%,随着涤纶毛条价格企稳回升,公司有望优先受益。复合短纤维主要包括ES纤维和高强纤维,目前ES纤维占比大幅提升,随着“二胎政策”及人口老龄化等方面的影响,公司ES纤维前景广阔。

    定增4万吨高性能复合短纤维,大股东全部认购彰显未来发展信心。

    公司10月19日发布定增预案,拟以5.41元/股向实际控制人陶国平募集资金不超过8.66亿元,共投资三个项目,3亿元投资新建4万吨高性能复合短纤维,2亿元用于年产8万吨复合短纤维升级改造项目,3.5亿元用于年产4.2万吨差别化涤纶毛条生产线技术改造项目。公司新建4万吨高性能复合材料主要为ES纤维,项目将配套洁净车间和工业4.0自动化生产线,从而满足高端客户的卫生和质量要求。根据统计2015年我国一次性卫生用品的市场规模达767亿,同比增长12.3%。除了女性用品方面稳定增长外,婴儿纸尿裤及成人失禁渗透率有望快速提高。公司此次定增高性能短纤维,有利于渗透高端客户供应体系,从而抢占行业未来发展的制高点。,大股东此次全部认购,如果发行成功,公司大股东及其一致行动人股权比例将从15.89%提升到29.88%,控股比例进一步集中,彰显实际控制人对公司未来发展信心。

    小额贷款公司业务收缩,负面影响将逐渐消除。公司参股子公司永大农村和永隆农村小额贷款公司由于逾期贷款、逾期利息大幅增加计提贷款损失大幅增加,2015年公司参股40%的永大小贷亏损3.3亿,参股30%的永隆小贷亏损6000万,2016年中报永大亏损400万,永隆由于计提贷款损失导致亏损2700万,亏损幅度明显减少,随着小贷公司业务收缩,公司负面影响将逐步消除。

    覆盖,给予“买入”评级。公司是国内涤纶毛条和复合纤维的龙头公司,涤纶毛条目前市占率超过50%,随着涤纶毛条价格企稳回升,公司有望优先受益,ES纤维占比大幅提升,随着“二胎政策”及人口老龄化等方面的影响,公司ES纤维前景广阔;定增4万吨高性能复合短纤维,有利于渗透高端客户供应体系,从而抢占行业未来发展的制高点;小额贷款公司业务收缩,将逐步消除拖累公司业务的影响。我们认为公司前景广阔,基于审慎性风险,暂不考虑本次定增影响,预计公司2016-2018年EPS为0.05、0.21和0.40元,对应市盈率分别为141.9倍、32.8倍、17.1倍,给予“买入”评级。

    风险提示:产品价格不及预期;公司定增项目的不确定风险。（国海证券）