基金夹层结构（8种基金分类）

夹层融资解读：理解夹层贷款与夹层基金的结构化资产

在金融领域的复杂话题时，夹层融资作为一个相对新颖且富有挑战性的概念，常常令人好奇。那么，究竟什么是夹层融资？又如何理解其中的夹层贷款与夹层基金的结构化资产呢？让我们一起来揭开它的神秘面纱。

一、关于夹层融资

夹层融资，是一个介于优先债务和股本之间的融资方式。它为企业或项目提供了一种融通资金的途径，通过夹层资本的形式实现。之所以称之为“夹层”，是因为其在资金费用、权益等方面展现出独特的中间性质。从资金费用角度看，夹层融资的费用低于股权融资，更接近于债权；而从权益角度看，其权益又低于优先债权，呈现出股权的特性。这种特性使得传统股权、债券的二元结构得以丰富，增加了一个层次。

二、夹层贷款与夹层基金的结构化资产

当我们谈论夹层基金时，其结构化资产中的劣后部分往往与夹层贷款紧密相关。简单来说，夹层基金是一种特殊的投资基金，其投资方式介于股权和债权之间。而夹层贷款则是为这些基金提供的一种贷款方式，其结构化资产中的劣后部分代表了基金在资产组合中的较低层级，往往伴随着较高的风险和相应的回报。

三、基金的巨额赎回

巨额赎回是基金领域的一个常见现象，指的是基金面临的大量投资者同时要求赎回其投资的情况。当这种情况发生时，基金公司需要面临资金流动性压力，处理大量的赎回请求。对于投资者而言，巨额赎回可能导致基金价值波动，影响投资回报。

四、夹层融资的应用与需求

在我国，房地产企业面临着多种融资选择限制。股权融资门槛高，上市融资规模有限，产业基金立法缺失等问题使得房地产企业的融资需求难以满足。而夹层融资作为一种灵活的融资方式，结合了固定收益资本和股权资本的特点，可以为房地产企业提供更多的融资选择。我国经济运行状况良好，金融体制改革不断深化，为房地产融资渠道的创新创造了一个稳定的大环境。城乡居民收入的持续增长以及国内资本市场融资空间的广阔，为夹层融资提供了巨大的潜力。

夹层融资作为一种新型的融资方式，展现出了其在金融领域的独特魅力。通过深入理解夹层贷款、夹层基金的结构化资产以及基金的巨额赎回等现象，我们能更好地把握金融市场的动态，为投资决策提供更有力的支持。随着宏观法律环境的变化和银行放贷政策的谨慎，房地产行业面临着资金短缺的挑战。为了应对这一困境，房地产开发企业不得不寻求多元化的融资渠道。在这样的背景下，夹层融资成为了房地产开发企业的重要资金来源，带有一定的必然性。

在我国，房地产融资运用夹层融资方式的实现途径需要仔细规划。选择合适的引入载体是关键。由于国外夹层融资通常通过成立夹层投资基金来选择项目进行投资，但国内基金市场和证券市场的不完善，直接设立夹层投资基金进行房地产投资的可能性较小。商业银行作为引入夹层融资的载体存在诸多障碍，如资金不足、技术经验缺乏以及法律限制等。相比之下，信托公司成为最佳的引入载体。信托公司具有财产隔离、规避政策障碍及合理避税等核心功能，是唯一能链接货币市场、资本市场、产业市场的金融机构。

在选择了信托公司作为引入载体后，接下来是夹层融资的结构选择。结合房地产开发的特点，本文提出了以下几点夹层融资投资及还款结构安排：

一、夹层投资阶段投入形式安排

对于房地产信托来说，关键在于在开发商“四证”尚未齐全之前就开始融资。项目处于开发阶段时，资金可以通过有限股或可转债的方式作为“夹层融资”进入，补充企业资本金，为优级债券和银行贷款提供条件。对于已获得银行贷款但在销售前期面临资金短缺的项目，夹层融资可以安排以债权投资为主、结合一部分认股权证的结构。夹层投资可以一次性投入，也可以分期分批投入，根据企业实际需求和不同阶段的风险来确定投资回报率。

二、夹层融资还款期与利率安排

夹层融资的还款方式可以灵活多变。对于开发阶段的项目，可以不要求立即偿还本息，待项目产生现金流入后再偿还本金和一定比例的项目收益。夹层投资者一般不寻求控股和长期持有，而是在企业有现金流入后采取出让收益权证或回购优先股等方式获得投资溢价，实现资本退出。在利率安排上，可以采取市场化原则，根据高风险高收益的原则制定灵活利率标准，确保风险和收益对等。夹层投资还可以采取优先购买权的信托模式赋予投资者优先购买已建好楼盘的权利，这种投资模式十分符合我国国情。值得注意的是房地产投资本身就具有较大的风险性因此对于投资者来说也需要具备较高的风险承受能力以应对可能出现的风险和挑战同时投资者也需要密切关注市场动态和政策变化以便及时调整投资策略和风险控制措施以避免不必要的损失总之随着房地产市场的不断发展和金融创新的不断推进夹层融资将成为我国房地产企业融资的重要渠道之一对于促进房地产市场的健康发展具有重要意义。

夹层融资在解决我国房地产企业资金短缺问题中扮演着重要角色。通过选择合适的引入载体和精细的结构设计，信托公司可以有效地运用夹层融资手段，为房地产企业提供多元化的融资渠道。灵活的还款方式和市场化的利率安排，使得夹层融资更加符合房地产行业的特性，有助于推动房地产市场的健康发展。关于夹层融资及其相关概念的解读

一、夹层融资的结构优势与创新应用

在当今房地产市场，夹层融资已成为解决房地产企业的融资困难与销售问题的有效途径。这种融资方式不仅使夹层投资人享受开发期间的利息收入，还为其提供以最终购买房产作为资金退出渠道的选择，展现出了巨大的市场潜力。

二、夹层融资的进入条件

想要获得夹层融资的房地产企业和项目，需满足一系列条件。企业方面，需有公司法人授权或董事会签字同意的申请报告，提供真实的、全面的财务报表和报告，其财务指标和资产负债率等必须符合贷款要求。项目方面，需满足投资项目经可行性研究论证，能够有效满足当地住房开发市场的需求，并且投资项目已纳入国家或地方房地产开发建设计划等条件。

三、夹层融资的退出机制选择与市场流动性提升

夹层融资在资金退出方面具有一定的优势。其债务构成中通常包含一个预先确定好的还款日程表，可采取分期偿还或一次还清的方式。夹层投资提供的退出途径比私有股权投资更为明确，例如开发商或管理层回购、转卖给长期持有的机构投资者或愿意持股的房地产投资者等方式。市场中的创新实践，如联信·宝利七号的做市商制度，提高了夹层融资产品的流动性，为夹层融资退出制度提供了借鉴。

四、夹层贷款的定义与特点

夹层贷款介于一级担保债券和权益之间，是一种混合型产品。它由次级优先偿付债务组成，包括期权、权证、附固定收益的权益投资等收益增级工具。在欧洲，夹层债务具有与一级担保债务相似的特点，但在合同安排上处于次级地位。夹层贷款主要用于全额收购、并购和机构扩张与重组等资金筹集，是资产结构中的重要组成部分。

五、夹层基金的角色与特征

夹层基金是杠杆收购特别是管理层收购（MBO）中的重要融资来源，提供介于股权与债权之间的资金，填补收购资金缺口。在一项典型的MBO融资结构中，资金来源包括管理层团队提供的股本资本、银行贷款的高级债权和夹层基金提供的次级债权。夹层基金的本质是借贷资金，其本质特征和收回资金的方式与普通贷款一致，但在企业偿债顺序中位于银行贷款之后。对于国内目前称之为MBO基金的术语，实际上应指的是夹层基金，其定义更为准确。杠杆收购中的垃圾债券与夹层基金：融资方式的

在杠杆收购的融资过程中，垃圾债券与夹层基金是两种重要的次级债权资金提供方式。尽管它们在功能上相似，但在实际操作和特性上却各具特色。自20世纪90年代以后，垃圾债券市场因信用危机而遭受打击，目前西方杠杆收购中的次级债权资金主要依赖于夹层基金。

夹层基金，作为杠杆收购的重要融资工具，其特性独特且作用显著。夹层基金的介入能够减少MBO交易对高级债权资金和股权资金的需求，从而提高交易的成功率。其存在也提高了企业资产抵押系数，从而增加了MBO交易吸引银行贷款的能力。夹层基金对投资项目的内在收益率要求也增加了MBO交易对股权资本提供者的吸引力。

在贷款利率方面，夹层基金通常提供无抵押担保的贷款，其贷款偿还主要依赖于企业的经营现金流。这类贷款的利率通常比银行贷款利率要高，一般是标准货币市场资金利率加上一定的百分点。若企业运营顺利，基金还可能要求获得一笔最终支付，通常通过企业发行可认购普通股的认股权证来实现。

一般而言，在完成MBO交易5年后，各资金提供者开始实现收益。由于MBO融资结构中不同资金承担的风险不同，因此不同资金的收益率要求也存在较大差异。股权资本提供者通常要求的内在收益率超过40%，而夹层基金要求的内在收益率则在20-30%之间。

在组织结构上，夹层基金通常采用有限合伙制。其中，基金管理者作为无限合伙人，需承担无限责任，而资金提供者为有限合伙人，只需承担所提供资金份额内的有限责任。基金收益的分配中，约20%分配给基金管理者，其余则分配给有限合伙人。

夹层基金的经理人，也被称为杠杆收购专家，他们在MBO交易中充当管理层的顾问，负责整个交易结构特别是融资结构的组织。这些专家在国内的运用前景广阔，尤其是在管理层收购领域。国内的管理层收购与西方的MBO存在显著区别。在国内，管理层收购是一种股权协议转让行为，并不改变目标公司的法律地位。参与管理层收购的各种融资资金的偿还主要依赖于收购公司持有股份的派息分红和股份转让升值。

考虑到国内的管理层收购特性，夹层基金在参与时也需要面对一些特殊问题，如双重征税、关联交易等公司治理问题。国内的相关法规如《商业银行法》和《贷款通则》等也限制了管理层收购的融资方式，商业银行贷款不得用于股权投资，这也为夹层基金提供了更多的参与机会。在此背景下，夹层基金需要灵活应对各种挑战，以实现其在国内管理层收购市场中的持续发展。近年来，管理层收购（MBO）在国内逐渐兴起，但实际操作中面临诸多挑战。尽管呼声高涨，MBO基金尚未得到充分发展，导致融资渠道受限。在实际操作中，银行信贷资金无法介入，私募基金成为主要融资来源。由于融资数量大、风险高，双方往往存在隐蔽的桌下约定，增加了潜在风险。

在全球金融体系中，夹层融资作为一种介于优先债务和股本投资之间的融资方式，已经得到了广泛应用。在欧洲，夹层投资规模逐年上升，但在亚洲，尤其是中国，夹层融资市场尚未得到充分发展。由于大多数公司能从银行获得优惠的优先债务，对夹层融资的需求较小。在1997年亚洲金融危机后，经济环境发生变化，为夹层融资创造了良好的投资环境。

夹层融资的优势在于其灵活性和适应性。它可以根据公司的具体需求进行调整，提供长期、可调整的融资结构。与公众股市和债市相比，夹层融资可以在较小的规模上进行，且相对谨慎和快速。夹层融资的股本特征使公司受益，如降低现金票息、享受延期利息或实物支付等。对于借款者和股东而言，夹层融资具有吸引力的方面还包括其长期性、可调整的结构、较少的限制以及相对较低的股权融资成本。

夹层融资提供者也能从中受益。夹层投资是一种比股权投资风险较小的投资方式。在某些情况下，夹层融资提供者可以通过交叉违约条款、留置公司资产和/或股份的优先权来获得有利地位。夹层投资通常有一个预先确定的还款日程表，为投资者提供了相对确定的退出路径。

夹层融资是一种灵活、适应性强的融资方式，对于国内管理层收购和其他需要大规模融资的项目而言，具有重要的现实意义。随着亚洲金融市场的不断发展和成熟，夹层融资市场也有望逐步壮大。随着相关法规和监管制度的完善，以及金融机构专业知识的提升和风险的容忍度的提高，我们相信夹层融资将在国内得到更广泛的应用和发展。关于还款模式与夹层投资的一些见解

还款模式，从根本上说，取决于目标公司的现金流状况。在夹层投资领域，这种投资方式提供的退出途径相较于私有股权投资更为明确，后者往往依赖于充满不确定性的清算方式。当前的投资回报中，夹层投资的一大特色在于其收益不仅仅依赖于最终的资本退出，还有前端费用和定期的票息或利息收入，这使得其回报更为稳定，流动性也更强。

在亚洲市场，夹层投资的一些特殊注意事项值得关注。优先贷款人对二级贷款人的态度仍然较为保守，即便二级债务人持有的只是次级债务。他们主要担忧的是与夹层融资提供者共享同一担保物的问题。夹层融资提供者往往需要接受结构上的次要地位，并在投资时考虑这一重要因素。对夹层融资提供者获得的抵押安排及其执行协议的能力进行深入的评估也是至关重要的。优先贷款人会通过各种协议来限制夹层融资贷款人对抵押物的处置能力。

当谈到结构化资产中的劣后是否算是夹层基金时，我们需要理解结构化信托产品的设计原理。这些产品一般会设立以确保优先级资金的安全及收益。信托单元中优先与劣后的比例将决定这条的位置。

巨额赎回：基金投资的特殊现象及其影响

巨额赎回是基金投资中的一个特殊现象，当在单个开放日内，基金的净赎回申请超过上一日基金总份额的10%时，即发生巨额赎回。对于投资者而言，巨额赎回可能引发一些重要的影响。

如果发生巨额赎回时，基金管理人的处理方式会对投资者产生直接影响。基金管理人可以根据当时的资产组合状况决定接受全额赎回或部分延期赎回。全额赎回意味着投资者的资金能够顺利退出；而部分延期赎回则意味着部分资金需要延迟处理。投资者需要根据自己的需求和风险承受能力选择合适的处理方式。

连续发生巨额赎回时，基金管理人可能会暂停接受赎回申请或延缓支付赎回款项。这种情况下，投资者需要考虑自己的资金流动性需求以及基金的投资策略和市场表现等因素来做出决策。基金管理人会通过指定媒体通知基金份额持有人并公告有关处理方法。投资者需要密切关注这些信息以便做出正确的决策。巨额赎回对投资者的影响取决于具体的市场环境和投资者的投资策略和风险承受能力因此投资者在面临巨额赎回时需要根据自己的实际情况做出合理的决策。同时还需要深入了解相关基金的投资策略、风险管理和市场走势等信息以便做出明智的投资决策。对于基金管理公司来说也需要灵活应对巨额赎回事件以保护投资者的利益和市场稳定。