有色金属：全球流动性宽松 关注铜铝边际改善

　　回顾2019年黄金稀土表现突出，基本金属走弱

　　2019年有色金属指数跑输沪深300指数，整体表现较弱。各子板块中黄金及稀土磁材板块相对收益较高，系一方面全球经济进入下行周期，美元指数走弱，黄金价格上涨。另一方面中美贸易摩擦持续，外部风险增加，稀土国家战略地位高，作为较强的反制手段，受到市场关注。基本金属主要品种指数涨幅均低于有色金属概念整体涨幅，其中铜、铝及铅锌指数分别上涨17.99% 、7.83%、12.42%。铅锌板块涨幅整体略高于铜及铝行业指数。

　　基本金属关注铜铝基本面改善

　　铝行业亏损导致供给量逐步恢复理性，上半年电解铝库存下降超预期，供给端同比上涨幅度缩窄。需求方面乘用车销量或回暖，地产房屋竣工同比及新开工面积同比出现改善，新开工房屋面积增加。持续关注电解铝环节盈利改善。

　　铜2020年精铜冶炼长协(TC)价格为62美元/吨，2019年铜精矿加工冶炼费用已多次低于60美元/吨，创多年低位，冶炼环节亏损持续，铜精矿供给或将收缩。需求方面，全球流动性逐步宽松，需求企稳将利好铜价。

　　新能源小金属供需格局改善，价格有望回暖

　　受行业连续亏损影响，钴行业供给端有望出现较大变量，2019年嘉能可已关停Mutanda矿山，钴矿供给过剩的情况将明显改善。需求方面，随着下游消费电子迎来5G换机潮及新能源汽车回暖，钴锂金属基本面改善，价格有望反弹。

　　贵金属外部风险仍存，黄金具备配置价值

　　2019年上半年世界多家央行先后宣布降息，全球经济进入下行周期，中美贸易摩擦持续，黄金作为避险资产配置价值凸显。2019年上半年能Comex黄金价格一度突破1500美元/盎司。未来经济下行压力及贸易摩擦仍然存在，中长期看以黄金为主的贵金属具备较强的配置价值。

　　投资建议

　　基本金属考虑铜铝基本面改善，相关标的云铝股份(000807)、中国铝业(601600)、【()、】(601899)；新能源小金属方面，相关标的天齐锂业(002466)、赣锋锂业(002460)、华友钴业(603799)；贵金属方面，相关标的银泰黄金(000975)；稀土方面相关标的盛和资源(600392)。

　　风险提示上游矿业复产或增产节奏超预期；环保力度的可持续性；下游需求低于预期。。