钢铁行业2020年年度策略：钢铁行业进入产能置换

　　核心观点

　　2019年钢铁行业盈利回落，板块表现不佳

　　2019年，钢铁行业利润在供给释放及铁矿石价格上涨的影响下回落，截止2019年12月13日，沪深300指数累计上涨31.81%，特钢概念累计下跌3.81%，表现相对较差。估值方面，特钢概念PB年中开始跌破净值，截止2019年12月13日，钢铁行业市净率0.91倍，个股破净比例近6成，考虑到当前钢铁盈利尚可，行业估值基本无泡沫。

　　需求压力仍在，但降幅有限

　　2020年，钢材需求增速预计较2019年的5%-6%下行至2%-3%，基建或是需求端最核心看点。房屋建设由侧重“新开工”转向侧重“竣工”，考虑房企拿地从2019年年中开始负增长，房屋开工预计自2020年二季度开始承压。但当前施工存量巨大，地产用钢需求下行速度缓慢。10月份以来，包括水泥发货、挖掘机产量等微观数据表明基建投资已明显加速。随着地铁、城轨等高密度用钢项目在基建总量中占比攀升，基建单位投资用钢强度近三年来明显提升。经测算，假设2020年基建投资增速由4.5%增长至8%，大约可以对冲4%左右地产用钢下滑。板材需求底部徘徊，供需或难见明显改善。

　　2020年钢铁产能置换进入投产高峰期，行业产能集中度将获提升

　　2017-2019年期间，全国累计发布粗钢产能置换公告2亿吨，置出产能2.4亿吨，产能置换总比例1:1.2。根据投产时间表，2020年将进入置换产能集中投产期，其中无效产能投产约1000万吨。综合电炉复产和高炉增量，未来2-3年全国粗钢有效产能增速约1%-2%。需要注意的是，河北等环境敏感地区粗钢产能采取老产能先停，新产能再投产的置换方式，产能置换对钢铁供给的影响尤其需要重点关注。

　　投资看点

　　我们建议把握两条投资主线，第一是板块的估值修复机会，当前特钢概念PB为0.91倍，个股破净比例近6成，市场悲观预期在股价中已有充分反应，若后续基建用钢带来的钢铁需求表现超预期，板块估值有望伴随钢价、盈利回升而上行，个股中建议关注区域供需向好、成本控制能力强、业绩弹性相对较大的优质钢企，相关标的为方大特钢、三钢闽光、南钢股份、华菱钢铁等。第二是行业集中度提升带来的投资机会，推荐关注通过整合重组，市场占有率获得提升的领军钢企，相关标的为宝钢股份、【()、】。

　　风险提示钢铁产能政策；环保政策；下游需求变动。