海外工控行业观察：Q4订单边际改善明显 半导体

　　投资要点

　　自动化订单同比+1.5%由负转正、机器人订单同比-3.6%收窄，中国地区订单同比+7.6%由负转正，Q4工控行业订单整体呈现出回暖迹象。我们对目前已披露19Q4季报的安川、发那科、ABB、西门子4家企业经营情况进行统计，1)自动化订单合计67.13亿美元，同比+1.5%，增速环比+5.1pct并由负转正，体现出显着复苏的迹象；2)工业机器人订单合计27.31亿美元，同比-3.6%，降幅环比收窄4pct，也显示出一定的恢复迹象；3)中国区域订单合计51.63亿美元，同比+7.6%，增速环比+10.5pct并由负转正，中国自动化下游企业对20年制造业景气度持乐观态度，积极补充社会库存，是19Q4工控企业订单回暖的重要原因。

　　收入口径恢复不明显，日本工控企业经营压力大于欧美企业。从收入口径观察，目前已披露季报的8家企业19Q4营收合计471.9亿美元，同比-2.6%，增速延续了18Q4以来低迷的状态。日本工控企业经营压力相对更大，安川营收同比-10.0%、订单同比-11.0%，发那科营收同比-19.2%、订单同比-13.6%，欧姆龙营收同比-16.5%，尽管安川、发那科订单有边际改善，但整体仍承受较大压力。

　　从下游看，半导体行业强势复苏，汽车目前仍低迷，20年有望逐步走出新周期。1)半导体行业强劲复苏，欧姆龙、罗克韦尔、安川的半导体行业应用均出现显着增长，其中中国半导体行业尤其亮眼，欧姆龙12月大中华区半导体行业销售实现正增长，安川9-11月中国AC伺服订单同比+18%、环比+15%，主要也来自下游手机、半导体行业补库存影响，预计20年半导体行业仍将维持高景气度2)汽车行业延续了18年下半年以来的低迷态势，尽管北美、亚太等地区出现区域性的高投资，给发那科、罗克韦尔等自动化企业带来一定的增量，但下游整体投资压力较大，预计20年起中国汽车终端消费增速有望触底回升，尤其是新能源汽车在Tesla的鲶鱼效应下加快产能建设步伐，有望带来新的设备投资周期；3)机械制造业Q4整体平淡，全球制造业投资信心不高，主要企业订单仍低迷；4)油气行业需求稳健，施耐德、艾默生、罗克韦尔、安川等的油气应用均实现了正增长。

　　投资建议全球来看，尽管19Q4主流工控企业经营仍存压力，但订单口径可看到明显改善，尤其半导体等行业明显复苏，中国需求逐渐启动。国内来看，工控下游10月开始有好转迹象，10/11/12月工业机器人产量增速转正、并持续向好，11/12/1月PMI 50.2/50.2/50.0，维持在荣枯线上，金属切割机床同比下降趋缓，预计制造业景气度将持续提升，从下游看，先进制造中光伏、电子等已明显反转，传统行业也有望好转。整体来看，工控行业Q4开始弱复苏，预计20年下半年景气度开始反转。推荐汇川技术，宏发股份，麦格米特，关注【()、】。

　　风险提示若宏观经济下行，竞争加剧。