期权复制（期权delta）

国泰君安股指期货复制策略研究报告系列之二：保护性卖权策略及其股指期权的复制

报告导读：本文主要如何利用股指期货复制保护性卖权策略，旨在满足投资者避险需求并为相关产品设计提供思路。通过保护性卖权策略的介绍，展示其原理及其在现实中的实际应用方式。鉴于我国缺乏期权市场，保护性卖权策略的实施较为困难，但可通过期权复制的思想间接实现。本文将阐述三种基于股指期货的期权复制策略，包括简单策略、Delta中性策略及SPO策略等。报告还如何利用股票、卖出期权和买入期权复制一个面值为100美元的纯贴现债券的策略及实现方式。关于买入期权与其复制型资产组合为何拥有相同的价格等问题也将进行详细解释。报告导读后附具体案例分析。

一、保护性卖权策略介绍及原理分析

保护性卖权策略是一种相对简单的避险策略，投资者在购买股票的同时购买欧式卖权保险。在我国缺乏期权市场的情况下，保护性卖权策略难以直接实施，但可通过股指期货复制思想间接实现。保护性卖权策略原理主要基于对股票价格走势的预期及期权风险的规避与分散等理论支撑。通过与股票持有组合的操作同步，对投资人的资产组合进行保护。当市场发生不利变化时，期权保护的作用凸显出来。具体来说，保护性卖权策略的投资者会购买一个特定数量的欧式卖权合约，以保护他们的投资组合免受市场波动的影响。欧式卖权合约的价格代表了卖出价格，这个价格将在未来的特定时间进行交易，以实现投资者的权益保障和盈利最大化。但是在我国这种机制还并未成熟和健全。在这样的市场背景下，如何运用股指期货来复制保护性卖权策略显得尤为重要和必要。其主要思想是利用期货市场的交易机制来模拟期权市场的交易行为，从而达到规避风险的目的。通过这种方式，不仅可以满足投资者对期权的需求，还可以为未来期权的做市商及卖方提供一种较好的对冲工具。目前存在三种主要的基于股指期货的期权复制策略，分别是简单策略、Delta中性策略和SPO策略等。每一种策略都有其独特的优势和局限，在实际应用中需要根据市场情况和投资者需求进行选择。随着市场的不断完善和发展，这些复制策略也将得到进一步的优化和改进。

5、股份期权的基本原理

股份期权，作为一种国际上广泛采用的股权激励模式，其核心在于通过授予公司高层管理人员和技术骨干特定的股票权利，来激发其工作热情与创造力。这种策略不仅反映了公司的战略视野，更是一种长期的人才保留策略。

股票期权模式是一种以预留的已发行但未公开上市的普通股股票认股权为核心的激励模式。经股东大会同意，公司可将这部分权利作为整体报酬的一部分，以事先确定的期权价格无条件地授予或奖励给相关人员。成功在香港上市的联想集团和方正科技等采用的便是此种激励模式。

除了股票期权模式，还有限制性股票模式、股票增值权模式以及虚拟股票模式等。每种模式都有其独特的适用场景和激励机制。而在确定激励对象时，需要考虑其潜在的人力资源开发程度、工作过程中的隐藏信息以及是否有专用性的人力资本积累。高级管理人员，作为公司决策和经营的领导者，通常是股权激励的重点对象。

股权激励计划的有效期一般不超过10年，自股东大会通过之日起计算。在有效期内，每期的股票期权和限制性股票都有相应的行权限制期和行权有效期。股权的授予价格应遵循公平市场价原则，不得低于一定的标准。

对于激励计划的总量和个量，也有明确的规定。激励对象的股权授予总量不得超过公司股本总额的1%。个人预期的股权收益水平，则通常控制在其薪酬总水平的30%以内。

6、期权的作用

期权在投资领域的作用日益显著，为投资者提供了更多的投资选择和机会。期权的种类丰富多样，按期权的权利划分，有看涨期权和看跌期权；按期权的种类和行权时间划分，有欧式期权、美式期权和百慕大期权等。

期权交易是指买方支付一定数量的权利金后，拥有在未来一段时间内或未来某一特定日期以事先商定的价格向卖方购买或出售一定数量标的物的权利。这种交易方式满足了投资者多样性的投资动机和利益需求，提供了获取较高收益的可能性。

对于欧式期权，买方在行权日开市后至行权截止时间之前可以选择行权。而对于美式期权，买方在成交后至行权日行权截止时间之前的任何交易时段都可以选择行权。这使得期权交易更加灵活多变，为投资者提供了更多的操作空间。

期权是金融市场中的一种重要工具，其作用不仅在于为投资者提供更多的投资机会，更在于通过股权激励等方式，激发公司高层和员工的创造力与热情，推动公司的长远发展。期权的世界：Delta值及其他风险指标

在深入研究期权价格的影响因素时，我们发现了一系列具有深远意义的定性分析。在此基础上，借助期权风险指标这一工具，我们可以更精确地量化单一因素对期权价格的动态影响。这些风险指标以其希腊字母的代表性而广为人知，包括delta值、gamma、theta、vega以及rho等。对于期权交易者来说，掌握这些指标是掌握期权价格变动规律的关键，也是衡量和管理风险的重要工具。

让我们了解一下Delta值。它衡量的是标的资产价格变动时，期权价格的变化幅度。简单来说，它表示期权价格与标的资产价格之间的敏感性。在期权交易中，Delta值并不总是等于1。这是因为期权的复杂性和其与其他多种因素（如波动率、利率等）的关联。以一位投资者为例，他考虑买入执行价格为1.2800、面值为100欧元的欧元美元看涨期权合约。当市场汇率变动时，期权的价值并不是以同样的幅度变化，因此其Delta值并不等于1。

接下来是Gamma值，它衡量的是标的资产价格变动时，期权Delta值的变化幅度。也就是说，Gamma值可以告诉我们标的资产价格变动对期权头寸风险的影响程度。Theta值则反映了随着时间流逝，期权价格的变化幅度。这对于交易者来说是非常重要的，因为它可以帮助他们理解期权的时效性。

Vega值衡量的是标的资产价格波动率变动时期权价格的变化幅度。这意味着交易者可以通过观察波动率的变化来预测期权价格的变动趋势。Rho值则是衡量利率变动时期权价格的变化幅度。这对于那些希望理解和控制利率风险的交易者来说至关重要。

了解这些期权风险指标对于交易者而言至关重要。它们提供了关于期权价格如何响应不同市场条件的信息，有助于交易者更好地预测和应对市场变化，从而提高其交易的效率和成功机率。而Delta值作为其中的一个重要组成部分，让我们对期权的动态变化有了更深入的理解。