家电行业：龙头主导格局 高回报优质资产价值重

板块动态揭示家电行业现状与发展趋势

家电行业板块收入维持低速增长，但已显现企稳底部特征。19Q3的家电零售规模与板块收入双双呈现中个位数水平的增长态势，分别同比下降-6%和-4%。从18Q3开始，行业需求经历了一段时间的缓慢增长，目前库存和市场需求均处于周期底部。预期随着竣工改善和适度的库存补充，板块收入的增速有望逐渐回升。

行业环境发生微妙变化，存量市场竞争聚焦于龙头企业。在“房住不炒”的大背景下，销售弹性有限，家电行业已步入弱增长阶段。龙头企业的制造与品牌优势显得尤为重要，它们有能力在竞争激烈的市场环境中提升市场份额，展现出超越行业的收入与利润表现。

家电行业的未来发展，零售渠道变革是关键。新周期下，龙头企业的战略进化不容忽视，它们需要适应新的市场环境并作出相应调整。推荐读者阅读《家电家居下个十年——从深度分销走向高效零售》，以更全面地了解行业趋势。

家电行业的估值框架正在发生变化。随着经济增速换挡、人口红利淡化，优质资产变得更为稀缺，而追求稳定和确定回报的海外及长线资金配置比例在增加。这导致投资逻辑发生变化，家电行业的估值框架正逐步从PE-G切换到PB-ROE。

在这样的背景下，给出针对性的投资建议。关注增长确定性强的优质资产，如格力电器、美的集团、海尔智家等。短期边际改善的可选标的包括华帝股份、海信家电等。经营能力提升、经营边界扩张的小家电龙头新宝股份、九阳股份也值得关注。

投资总伴随着风险。需警惕地产竣工进度低于预期、原材料成本上升、人民币汇率大幅升值以及龙头并购整合过程中的不确定性。（光大证券）