通化东宝：胰岛素持续较快增长 糖尿病大平台蓄

事件概述

近日，某公司发布了其2017年年度报告，业绩亮眼。公司实现营业收入25.45亿元，同比增长24.75%，归母净利润达到8.37亿元，增长30.52%。扣非后归母净利润也实现了显著增长，达到8.35亿元，增长幅度高达34%。公司的经营性净现金流也高达9.61亿，高于净利润，显示出公司卓越的经营质量。该公司还计划进行利润分配，拟10送2派2元。

点评

这家公司的胰岛素业务持续增长，盈利能力不断增强。其重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品的总收入达到19.21亿元，同比增长20.18%，毛利率也有显著提升。胰岛素制剂、注射笔、血糖试纸、采血针等器械的收入也实现了强劲增长。公司的市场占有率不断提升，得益于其持续深耕基层市场以及糖尿病慢病管理平台的初见成效。随着基层糖尿病诊疗率的提升，以及胰岛素产品医保政策的调整，该公司的市场地位有望进一步巩固，并有望实现持续快速增长。

公司的三代胰岛素即将获批，糖尿病治疗全管线也在全面推进。目前，甘精胰岛素等三代胰岛素产品正处于核查阶段，有望年底前获批。公司在其他降糖药、化学口服降糖药、GLP-1类似物等领域也有丰富的研发管线，将陆续完成实验并报产。公司还参股了其他生物药企，长效干扰素α2b注射液等产品在去年已经获批慢性乙肝适应症，其他产品也处于临床研究阶段。

糖尿病慢病管理平台是公司的一大亮点。该公司以“你的医生APP”为核心，打造了一个糖尿病慢病管理平台，该平台已经成为糖尿病营销团队的一个专业沟通工具。该平台已经吸引了9000多名内分泌一线医生，有效管理超过20万病人。公司利用平台的优势，推动医药代表转型，强化东宝品牌影响力，助力未来的产品销售。未来，公司有望成为“血糖监测+药物治疗+慢病管理”三位一体的糖尿病管理平台型企业。

我们对公司进行了盈利预测和估值。我们认为公司胰岛素基层市场龙头地位稳固，二代胰岛素将持续实现较快增长。随着三代胰岛素的即将获批以及公司在糖尿病全管线的丰富储备，公司的长期前景广阔。我们小幅上调了盈利预测，预计18、19年EPS为0.63、0.82元，新增预测20年EPS为1.05元。未来几年，公司的增长潜力巨大，对应当前股价的PE为39倍，维持“增持”评级。我们也提示了相关风险，包括胰岛素市场竞争加剧以及在研产品申报进度不如预期等风险。