中国太保(601601)2017年三季报点评:个险渠道持续发

　　投资要点

　　1.聚焦营销、期交战略+践行个险策略，保险业务收入稳定增长+结构优化

　　太保寿险坚持回归保障本源，践行“聚焦营销、聚焦期交”战略，推动公司新业务价值高速增长。前三季度太保寿险实现保险业务收入1549.91亿元，同比增长32.1%。同时公司继续深化个险策略，前三季度个险保费收入为1500.01亿元，占总保费比重为96.78%，同比增长32.08%；增速分别高于 的30.67%、 的24.30%，占比分别高于新华保险的79.39%、中国平安的96.04%。

　　代理人渠道保持快速增长，实现业务收入1363.93亿元，同比增长38.08%，其中新单保费业务467.90亿元，同比增长38.84%，高于平安寿险38.4%的同比增速和新华保险27%的同比增速；新单保费业务中期缴同比增长37.97%，占比为28.94%；续期业务896.03亿元，占比为57.81%，提升近2%，同比增长37.68%。

　　2017年中报显示公司月均保险营销员达到了87万人，较之2016年末提升33%，人均产能基本维持平稳，保险营销员每月人均首年保险业务收入达到7189元，月均绩优人力达到19万人，同比增长49%。上半年NBV 197.5亿，同比增长59%；新业务价值率40.6%，同比增长7.6%。内含价值2714.5亿元，较年初增长10.4%。其中寿险内含价值1998.06亿，较年初增长10%。

　　2.非车险业务推动产险业务快速增长

　　太保产险综合成本率改善、业务增长速度回升，近三年首次实现承保盈利，或可判断已找到了比较可行的商业模式：上半年太保产险综合成本率98.7%，同比下降0.7%。前三季度实现保险业务收入783.72亿元，同比增长9.38%，其中：车险业务收入593.07亿元，同比增长7.18%；占比为75.67%，非车险业务收入190.65亿元，同比增长16.82%，占比为24.33%，上涨近1%，业务趋势向好。

　　3.资管规模扩大，权益占比提升助力收益上浮

　　截至报告期末，太保集团投资资产10750.11亿元，较上年末增长14.1%。公司实现投资收益为374.08亿元，同比上涨9.54%，高于新华保险同比增速近2%。公司资产管理业务基于负债特性，保持大类资产配置基本稳定但灵活，固定收益类资产占比81.3%，较上年末下降1.0个百分点；权益投资类资产占比15.2%，较上年末上升2.9个百分点，其中股票和权益型基金合计占比7.2%，较上年末上升1.9个百分点。

　　从收益角度看，前三季度上证综指、沪深300、深圳成指的累计涨幅分别为6.79%、14.79%、8.03%，且近期国债收益率曲线变动上行，对公司净利润的负面影响逐渐消失，投资收益增加助力归母净利润提升，同时从前期的调研了解到公司也积极配置非标产品推高整体收益率。

　　4.偿付能力强健态势良好

　　公司第三季度寿险偿付能力充足率245%，环比略微下调；产险偿付能力充足率243%，与上季度持平。各项业务保持良好发展态势。太保“严守风险底线，全面落实监管要求，防范金融风险，增强防控能力。公司牢牢把握长期稳健风险管理和保障功能，积极服务实体经济，支持民生保障，全面助推脱贫攻坚，各项工作取得新的成效。”

　　5.预计准备金提取拐点在四季度出现，利润释放加速

　　公司在三季报并未提取准备金，目前国债十年期750日移动平均线处于高位。我们认为对公司准备金的提取压力放缓，将迎来拐点，那么寿险板块的边际利润有望逐步释放，利润增长可期。

　　6.估值与投资建议

　　短期来看，134号文对于储蓄型产品形态与销售难度的改变不大，2018年太保年金险产品已经确定，“开门红”预期乐观，产品转型过渡期后增速有望进一步回升，四季度增速提高在望，明年业绩增长可期。

　　中长期而言，国债收益率750日均线拐点将至，准备金计提压力出清。在“保险姓保”的价值引领下，近一年来保险企业一直在进行结构调整，行业持续回归保障本源，竞争格局优化。太保专注价值导向，续期业务推动业绩增长持续性强，新业务价值保持高增速。寿险近期转型成效显现，利润进入上升期；产险核保能力提升，综合成本率同比下降。

　　综上所述，我们看好公司的发展前景，预计2017-2019年的EPS为1.60/1.75/2.15元，对应P/EV分别为1.13/ 1.03/ 0.91倍，首次覆盖，予以“推荐”评级。

　　风险提示：利率波动风险；市场大幅回调风险；134号文短期致保费增速波动风险；公司业绩不及预期风险。