紫金矿业(601899)2017年三季报点评:财务费用增加拖

　　点评：

　　受益矿产品价格回暖，产品盈利同比提升。报告期内，公司加大了矿山低品位资源利用力度，在提高了资源的综合利用水平的同时，也导致当期成本有所上升。但受益于矿产品价格持续回暖，公司主营产品单价也有所增长，致使前三季度矿山产铜、矿山产锌及铁精矿产品盈利能力同比均有较大提升。公司前三季度综合毛利率达到14.75%，较上年同期增加了3.2 个百分点。

　　公司刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿项目取得进展。日前，公司发布卡库拉铜矿勘查区的最新进展，最新钻探成果把卡库拉勘查区的矿带至少延长到了12 公里，并肯定了卡库拉与卡库拉西勘查区之间的鞍部区域存在连续高品位铜矿化的事实。卡库拉矿段年处理600-800 万吨矿石量的开发方案研究进展顺利，随着卡库拉西勘查区找矿勘探工作的进展，公司预计， 卡莫阿-卡库拉铜矿区的年矿石处理量最终将提升到1800 万吨以上。如项目顺利实施，公司年矿山开采量将大幅增加， 在有色金属行业持续向好的情况下，将为公司业绩带来积极影响。

　　财务费用、资产减值损失同比大幅上涨。公司前三季度发生财务费用19.37 亿元，上年同期为7.12 亿元，财务费用增加主要是受融资规模增加，以及本期外汇汇率波动造成主要包括子公司外币负债在内的较大账面汇兑损失的影响。前三季度公司发生资产减值损失2.54 亿元，上年同期为0.60 亿元，主要由于公司对部分长期资产计提减值准备所致。财务费用与资产减值损失同比大幅上涨，拖累公司业绩。

　　供需基本面支撑金属价格，关注。2017 年，随着有色金属行业整体复苏，有色金属价格进一步回暖，截至2017 年9 月末，LME 金、铜、铅、锌价格相比年初分别上涨了11.48%、16.34%、25.51%和26.03%。此前世界黄金协会主席奥利凡特表示， 全球黄金产能目前或许已经达到了历史最高峰，此后进一步增产的空间极其有限，而另一方面印度和中国消费，以及全球政治风险将持续推高黄金需求。ICSG 最新统计数据显示，2017 年1-6 月全球铜短缺7.5 万吨，而随着7 类废铜进口将于2018 年底开始执行，对铜供应量降低具有长期影响。ILZSG 的最新统计数据显示，2017 年1-8 月全球精炼锌短缺28.7 万吨，精炼铅短缺11.9 万吨。我们认为，黄金、铜、铅、锌的供需基本面在短期内难以扭转，将继续支撑金属价格。

　　盈利预测及评级：根据公司当前股本，我们预计公司17-19年实现EPS分别为0.14元、0.25元、0.29元，按照2017-10-30收盘价，对应PE分别为26、15和13倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：全球矿山复产；矿山达产不及预期；金属价格大幅波动；海外工程建设不及预期。