下周最具爆发力的六大牛股(11.10)

　　科斯伍德2018年三季报点评:龙门教育并表业绩大增,剩余股权并购将持续推进

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：刘凯日期：2018-11-09

　　龙门教育并表增厚业绩,2018Q1-3归母净利润同比增加466%。

　　科斯伍德2018Q3总收入2.39亿元(+93.52%),归母净利润1,362万元(+142.15%);2018Q1-3总收入7.11亿元(+106.57%),归母净利润8,595万元(+466.35%)。净利润大幅增长主要是因为(1)龙门教育纳入合并财务报表,公司新增教育板块业务的营业收入和净利润均实现快速增长,为公司贡献利润约为4,134万元;龙门教育2018Q3实现的净利润同比增长超过30%。(2)龙门教育以2017年末可供分配利润为基础的现金分红款为公司贡献利润约4,968万元。(3)公司胶印油墨业务板块经营稳健,与2017同期相比,销售收入有所增长,产品综合毛利率有所提高。

　　 龙门教育增设素质教育模块,配合中高 考改革。

　　 龙门教育深耕补习培训十几年,坚持聚焦细分区域(中西部)、细分人群(中等生)、细分市场(中高 考培训:学科素养培训+综合素质培养)。龙门教育重点布局全封闭补习培训学校、K12学习中心和教学软件及课程销售,各业务线之间互为补充互相借力,有望推动龙门教育在新高 考时代的业务升级。在国内全面提高教育质量和促进教育公平的政策环境下,素质教育将成为未来教育板块发展的主要潜力赛道。

　　 龙门教育全封闭VIP校区培训业务:毛利率较高,未来战略扩张重点。

　　 截止2018年6月30日,该业务在西安拥有6个校区,北京1个校区,在校生1.3万人;未来计划扩张到10个校区,目标在校生3万人,主要面向中高 考应届生/复读生及高一、高二学生。龙门教育2017年生均收费中考生15,000元、高 考生25,200元,2018H1全封闭VIP校区培训业务收入1.26亿元,同比增加28.49%,我们预计该业务2018-2020年收入分别为2.78、3.18、4.10亿元。

　　 龙门教育K12课外培训业务:布局14个城市和61个学习中心,为VIP校区业务导流。

　　 截止2018年6月30日,龙门教育K12业务已在全国14个城市成立子公司,新设61家学习中心,龙门教育通过开设K12课外培训门店为全封闭VIP校区提供流量入口。截止2018年6月30日,K12培训中心主推产品“英语集训赢”已覆盖全国22个省区、47座城市,未来公司将陆续开通语、数等学科模块,实现高 考“6选3”学科全覆盖。我们预计该业务2018~2020年收入为2.76、3.67、5.08亿元。

　　 学历教育业务:轻资产模式布局营利性高中,与中职学校积极合作。

　　(1)龙门教育新“四中”布局:聚焦中高 考、中等生,深耕中西部,解决中产阶层焦虑感。龙门教育高中业务采用轻资产合作办学模式。(2)龙门教育未来积极与中职学校合作,开启“职业素养+学科素养+人文素养”业务新模式。

　　 科斯伍德拟以现金加发行股份的方式并购龙门教育剩余股权。

　　 科斯伍德计划筹划重大资产重组事宜,于2018年10月9日披露《关于签署意向性合作协议暨关联交易的公告》,科斯伍德拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育剩余50.24%股权。启动本次收购前,科斯伍德已持有龙门教育49.76%股权,为龙门教育的控股股东。若本次收购完成,科斯伍德将持有龙门教育100%股权。

　　 业绩预测和估值指标。不考虑未来龙门教育剩余股权的并购影响,我们维持科斯伍德18~20年净利润为1.26亿元/1.06亿元/1.31亿元,对应2018~2020年EPS为0.52/0.44/0.54元。我们维持13.00元目标价,维持“买入”评级。

　　 风险提示:同业市场竞争风险、教育行业政策变化风险。

　　招商蛇口:十月销售大幅增长、拿地力度保持低位

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：黄守宏日期：2018-11-09

　　事件:11月08日晚,公司公告,公司10月实现签约销售面积72.66万平方米,同比增加54.53%;签约销售金额166.49亿元,同比增加55.45%。1-10月,公司累计实现签约销售面积629.08万平方米,同比增加37.65%;签约销售金额1329.04亿元,同比增加49.80%。

　　10月销售大幅增长,当月销售均价较9月提升28.73%:公司10月实现签约销售面积72.66万平方米,同比增加54.53%,较9月销售面积增速提升28.37pct;实现签约销售金额166.49亿元,同比增加55.45%,相对9月销售额增速提升19.07pct。10月销售均价22913.57元/平米,较9月销售均价提升5114.32元/平米,幅度达28.73%;10月销售均价相对去年同期提升0.60%。从十月销售公布数据的跟踪来看,10月单月销售均价有所提升。1-10月公司实现签约销售面积629.08万平米,同比增长37.65%,较9月增速提升1.94pct;实现签约销售金额1329.04亿元,同比增长49.80%,较9月增速提升0.78pct;累计销售均价21126.72元/平米,同比增长8.83%,较9月累计增速收缩0.98pct。1-10月累计销售金额/18年计划销售额(1500亿)为88.60%(前值77.50%),较17年同期完成计划度88.72%略低近0.12pct;目前公司完成年初计划的88.60%,未来2个月的持续推盘大概率能实现年初目标。

　　补货均价/销售均价43.56%,拿地力度保持低位:10月公司新增土地项目4个,较9月新增项目增加2个,其中两个项目位于新西兰(100%权益,性质为住宅用地)、两个项目位于东莞。按照权益总价/拿地总价计算10月新增项目的权益比例为48.78%(前值29.71%)。10月新增项目可增厚7.40万方土储资源(前值10.44万方),其中计容面积16.24万方,权益计容面积7.47万方;按照累计销售均价计算,新增货值为34.30亿元。10月权益拿地额7.91亿元,平均楼面价9981.75元/平米(较9月楼面价提升4672.43元/平米,幅度88%);权益拿地额/销售额比例为4.75%(9月权益拿地额/销售额比例2.56%、8月权益拿地额/销售额比例37.26%),1-10月拿地力度中位数为33.64%,10月拿地力度继续维持低位。如果按照累计权益拿地额/累计销售额,则10月份累计拿地力度为38.25%,较9月力度再次下降。平均楼面价相对10月销售均价占比为43.56%(8月楼面价/8月销售均价为29.83%、8月楼面价/8月销售均价占比为50.28%);从拿地成本上看,即使在扩规模下,公司对成本的管控仍具备优势。

　　投资建议:公司聚焦居民客户、企业客户和政府客户需求的满足,开展社区运营、园区运营、邮轮运营三大业务,协同发展;在资源获取上,公司内涵+外延双管齐下,优势显著;我们预计公司18-20年公司EPS为1.93元、2.24元、2.58元,对应PE分别为9.4X、8.1X、7.0X,维持“买入-A”评级,6个月目标价25.3元。

　　风险提示:房地产市场不及预期、政策因素、公司经营不达预期