中美利差有望收窄

　　2023年资本市场的表现，把大部分买方卖方都打得措手不及，从卖方转型买方担任思睿集团首席经济学家的洪灏，通过全球资产配置艰难地实现了每个月不亏钱、总体盈利的战绩。

　　近日，洪灏接受记者专访，分享了他对2024年A股、港股、美股的预判和策略操作思路。他认为美股PMI数据显示了经济下行风险，A股和港股的交易性机会更大，预测上证指数在略低于3000-3500区间波动，恒生指数在16000点至23000点之间。

　　“卖方需要说服别人，买方需要说服自己，后者更难。比如实操上，即使看对了美股会再创新高再下行，作为买方也不会参与，因为最后冲高的风险是很大的。”洪灏如此总结他转型以来的心得体会。

　　预计美股累积风险加大

　　正如他的展望报告《无往不复》所说，洪灏认为，美国经济周期指标显示美国经济正在减速慢行，并与美国经济领先指标的走势交相呼应。前不久，美联储对经济走势的判断和货币政策的态度似乎有所变化，不过考虑是否继续加息，跟考虑降息是两回事，美联储仍可能在较长时间内维持较高利率。

　　在洪灏看来，虽然消费占美国GDP的比重很高，加上疫情期间政府刺激和补贴发放，居民消费情况仍然比较乐观，但实际上，高通胀和高利率情况下，美国经济已经显示出疲态。

　　美国经济并不像市场所预期的乐观。美国领先经济指标之一——全球制造业采购经理人指数PMI数月处于收缩区间，制造业可能持续放缓，因此未来的居民工资收入也会受到影响。而美国家庭在疫情期间积累的过剩储蓄，可能将在2024年消耗殆尽，虽然消费占美国GDP的比重高达70%，但储蓄消耗、工资收入增长乏力的情况下，消费的动力来源于哪里？

　　因此，洪灏预测美国经济2024年有衰退的概率。如是，美股将见顶回落，中概股除外。但从卖方转型买方之后，即使看对了美股将再创新高再下行，他也不会出手参与，“最后追高积聚的风险是很大的，卖方需要说服别人，买方需要说服自己，后者更难，而我们有受托责任，不能给投资人亏钱。”洪灏如此总结道。

　　中美利差均值回归

　　市场已经开始考虑到美联储明年降息的预期，若美国经济增速放缓，这一预期可能会更快成真。洪灏认为，人民币汇率已触及周期性低点，中美利差有望收窄，未来会吸引套利交易的资金回流。

　　按照思睿集团的研究，对2023年中国市场投资回报进行回溯，发现其中最大的影响因素是汇率和利差。人民币走软拖累投资回报，并随着美债收益率扶摇直上，中美利差不断扩大，为套利交易创造了机会，因此资金的流向也就不足为奇。

　　洪灏认为，2024年中美利差很可能见顶。即使美联储迟迟不降息，中国央行也可能在必要时点实施货币宽松政策，美国市场的相对强势地位也会暂告一段落。那么令中国股市承受压力的汇率和利差因素消除，人民币和资本外流的压力消退，套利交易的资金回流到中国股市，对于估值抬升是有利的，不过目前市场似乎尚未消化这一预期。

　　A股港股都有交易性机会

　　在洪灏看来，A股港股都已呈现筑底回升趋势，行情继续向下的空间很小了，无法预测的是何时回升，市场情绪的表现往往是极端的。他认为，2024年A股和港股都有交易性的机会，预测上证指数在略低于3000-3500区间波动，恒生指数在16000点至23000点之间，但系统性的投资机会还没有看到。

　　其中，房地产对经济的拖累是一个值得考虑的因素。思睿集团的研究认为，中国14亿人口若按75%的城镇化目标计算，即未来十年每年新增约1%的城镇化人口，这意味着1400万人需要约6万平方米的居住需求（按人均居住面积40平方米计算），而中国住房销售面积从2021年的高峰16亿平方米下降到2023年7亿平方米左右，已经非常接近城镇化的潜在需求和部分改善性住房的需求，因此7亿平方米更接近可持续的销售水平。但只要房地产投资对经济增长的拖累趋于平稳，中国明年依然有望实现5%的GDP增速。

　　港股方面，筑底时间更长，估值较A股更低，2024年市场表现能否迎来逆转？洪灏表示，香港市场处于新变局之中，目前出台的政策仍以短期为主，未来能否形成一揽子政策对症下药，还需要继续观察。

　　配置国债、大宗和黄金

　　洪灏认为，即使没有出现系统性的投资机会，但交易性机会无处不在，若中美利差收窄，A股和港股都会迎来反弹机会，长期仍看好半导体、新能源和对利率敏感的行业。

　　在配置上，他建议目前交易区间处于估值下游，可以构建投资组合：以股息率高的品种作为组合底仓，再配以弹性较高的其他股票。如果要形成资产配置的对冲效果，不妨考虑买入中国国债，这在我国市场目前仍是一种有效的分散投资策略，因为股债表现呈现负相关。

　　此外，洪灏看好能源性的大宗商品和黄金，尤其是黄金作为美元的一种替代性资产，当美元信用出现问题的时候，黄金就成为抵御风险的最佳选择，因此他认为黄金的此轮行情无疑将是历史性的，不过要从更长的时间周期来看。