昆仑万维(300418)2017年半年报点评-业绩基本符合预

游戏业务大放异彩，业绩稳步上升。公司凭借强大的游戏业务实力，实现了收入的大幅增长。其中，游戏业务收入高达14.97亿元，同比增长了惊人的42.71%，而毛利率更是攀升至78.26%，同比增长了高达61.56%。这一切的辉煌成就中，手机游戏的贡献尤为突出，占整体游戏业务收入的97.01%，达到了惊人的14.52亿元，同比增长高达50.02%。

受益于闲徕互娱的成功并表和代理游戏分成的减少，手游业务的毛利率得到了显著的提升，增长到了令人瞩目的78.38%，同比增长了高达66.98%。虽然三季度同比增速与H1相比有所降低，但这主要是由于前一年的投资收益较高，基数较大的原因。

公司还深入实施了移动化、研运一体化、代理精品化的战略，使得游戏业务持续内生成长。以自研代表作《神魔圣域》为例，其在活跃用户、生命周期和全球流水表现上均取得了显著的突破。公司通过代理发行全球现象级游戏如Supercell的《海岛奇兵》、《部落冲突》和《部落冲突皇室战争》，以及蜗牛游戏的《太极熊猫2》、祖龙娱乐的《六龙争霸3D》、天马时空的《全民奇迹》等，也获得了稳健的流水表现。就连新游戏《希望》在上线第一天，也成功获得了台湾地区App Store和Google Play的下载榜第一名。

闲徕互娱的加入更是为公司带来了丰厚的利润，优化了公司的产品结构，提升了整体毛利率。闲徕互娱拥有30款游戏APP，其中麻将类26款、牌类4款，覆盖从湖南、四川到全国大部分地区的用户，APP总DAU峰值达到了惊人的390万。闲徕互娱与昆仑游戏原有的中重度游戏产品形成了互补，大幅提升了公司手游的毛利率，为公司持续盈利提供了强大的动力。

公司的五大产品矩阵——昆仑游戏、闲徕互娱、1Mobile、Opera、Grindr——为公司沉淀了庞大的数据库，奠定了向数据驱动的平台化发展的坚实基础。基于集团大数据进行用户系统、广告系统、用户推荐系统等的大数据分析，将有助于公司优化产品、精细化运营和平台流量变现。

我们维持对公司的“买入”评级。预计2017/18/19年的EPS为0.78/1.00/1.23元，对应当前股价PE为27/21/17倍。但需要注意的是，手游业务发展可能低于预期，同时游戏也面临一定的政策风险。