苏泊尔(002032)2017年三季报点评-主营表现稳健 成

内外销稳健前行，主营持续增长

公司第三季度主营业务的稳健增长延续了其内外销的强劲势头。在国内市场，面对成本上涨和消费升级的双重挑战，公司不断推动产品升级，IH电饭煲、IH电压力锅及料理机等高端产品销售增长强劲。厨房工具、家居电器等新业务也逐步崭露头角，市场放量趋势明显。据中怡康预测，今年我国生活电器零售市场将达到惊人的1261亿，同比增长高达16%，增速将创8年来新高。这一增长得益于三四线及以下城市需求的升级以及电商平台的迅猛增长。目前，公司收入仍有一大半来自一二线城市，但随着消费升级的趋势延续，未来在三四线城市的拓展前景广阔，值得期待。

在出口方面，得益于SEB订单的稳步增长，公司第三季度出口业务也实现了平稳增长。公司三季报预收款达6.94亿元，同比大增122%，预示着公司未来主营表现依然向好。

尽管短期内成本上升对公司的业绩产生了一定影响，但盈利能力依然稳健。在消除两家核心子公司少数权益并表因素后，Q3公司归属净利率为8.35%，同比下降0.47个百分点。这主要归因于上游原材料价格的大幅上涨，使得成本端压力凸显。Q3公司毛利率仍为28.64%，虽然同比下降1.13个百分点，但考虑到公司在厨房小家电领域的垄断地位、产品结构的持续优化以及消费者对小家电价格的敏感度较低，我们对公司的未来盈利能力依然充满信心。

我们维持对公司的“推荐”评级。公司近期公告计划以2.74亿元收购大股东SEB持有的上海赛博电器100%股权，这将有助于大股东的生活电器订单进一步向公司转移。随着SEB非厨房类订单的释放以及WMF订单的转移，公司的出口业务有望持续增长。基于小家电消费升级趋势以及厨房工具、环境家居等新品的培育，以及电商和三四线市场的快速增长，我们预期公司的内销业务也将保持稳健的15%-20%增长。预计公司2017年和2018年的每股收益（EPS）分别为1.59元和1.90元，对应的市盈率分别为26倍和21倍。我们也需要警惕原材料持续上涨和市场竞争加剧的风险。