信用底新动向，复苏交易揭示先机？

报告

自5月以来，我们的投资策略已从“慎思笃行”转变为“不卑不亢”，积极寻找结构性机会。五月发布的八篇报告均围绕结构机遇展开，主张价值先行，并特别关注市值500亿以下的小盘成长股。近期，A股市场呈现复苏交易态势，领涨行业主要集中在稳健增长及疫后修复领域。

A股市场面临的核心问题是美联储的紧缩政策与国内信用状况的复苏。中国经济政策的最悲观时刻已经过去，稳定经济增长与就业成为当前的迫切任务。国家政策在各个方面如消费、就业、工业稳定增长等方面的地方政策已经密集落地。海外市场呈现出“衰退交易”的特征，但并未改变“滞胀+收紧”的本质。我们判断美债利率中期仍可能上升，而海外政策底还需等待美联储进一步鸽派信号。

在未来阶段，“中国复苏”将成为关键词。我们需要根据供需修复层级来寻找疫后重建的线索，包括电商、物流、公路、港口等供应链领域的打通，制造业和贸易的修复，以及消费领域的结构性“补偿性消费”和“政策刺激消费”。

宽信用将承载稳增长和稳就业的双重目标。我们已经在系列报告中重点挖掘了2022年“稳增长进化论”下宽信用的受益线索。这包括大盘价值的直接发力方向，民企信用环境的改善与小盘成长股的投资机遇，以及国企传统产能的“低碳转型”方向。

在A股市场，我们坚持“不卑不亢，价值先行”的策略，同时关注小盘成长股。市场核心矛盾已转变为美联储的紧缩政策和中国信用底的显现，市场已经具备丰富的结构性机会。我们建议关注价值股，尤其是那些受益于民营信用环境改善，受美联储紧缩影响有限且交易结构不拥挤的小盘成长股。细分领域可以沿着疫后重建、能源安全、国企低碳转型等方向展开。配置建议包括：“旧式”稳增长的发力领域、供需缺口的通胀受益资源/材料，以及受益于民企信用改善的小盘成长股。

需要注意的风险包括疫情控制的反复、经济增长低于预期以及中美关系的不确定性。