债务纾困提升股市价值中枢

　　本周，随着“两会”的进行，利好利空因素交替出现，最终在万亿地方债置换计划的鼓舞下，市场选择上行并逼近3400点。

　　前两个月经济数据在本周公布完毕。不出我们所料，经济十分低迷，下滑的速度快于市场的此前预期。2月份工业增速6.8%，创六年来新低，低于市场预期0.8个百分点；消费品零售累计增速10.7%，创11年来新低，低于市场预期0.8个百分点；固定资产投资13.9%，创14年新低，比去年下降1.8个百分点，低于市场预期0.4个百分点；只有人民币贷款10200亿元，高于市场预期的7657亿元。总体看，经济明显处于快速下滑阶段，企业经营状况和利润走势可想而知。贷款之所以高于预期，并非实体经济需求旺盛，而是债务情况恶化，到期贷款无法偿还，本利滚存导致的债务迅猛扩张。

　　在经济迅速下滑和债务压力危急形势下，***终于启动债务置换计划。本周，财政部宣布紧急启动1万亿地方债置换地方融资平台债务计划，拉开了大规模债务纾困的序幕。众所周知，2009~2010年，我国***为应对全球金融危机启动4万亿财政救助计划，金融领域更开始了信贷-投资大跃进。在那一轮行动中，地方融资平台贷款***承认的金额大约18万亿，而真实余额可能达到35万亿，其中10万亿左右成为疑似不良贷款，也成为我国金融系统的最大隐患。近几年股市的低迷、利率的飙升，核心原因是这10万亿不良贷款恶性滚债造成的。对于这10万亿资产的处置，一直是全社会和投资界关注的焦点，如果处置不当，极易促发金融危机。去年，***发布62号文，限制地方***进一步扩张平台融资，使得债务危机濒临引爆，到今年2季度到期债务已达1.8万亿，如果听任其违约，银行不良资产必然暴增。好在中央***意识到了问题的严重性及时启动救助计划。我认为本次1万亿纾困计划只是个开端，今后还会有3万亿、5万亿、10万亿纾困计划。地方债务危机是我们此前一直担忧二季度行情下跌的重要因素，而中央启动的纾困计划无疑是用中央***的信誉为地方债务背书，延长债务偿付期限，大幅降低融资成本。

　　用中央***的信誉为地方债务背书，本质上是用增发货币的方式，用全国人民的财产为以往的政策失误买单，从这个意义上说，这会导致货币贬值，刺激资产价格上扬，也会导致股市价值中枢上扬。这一举动会导致市场价值中枢上扬多少？取决于债务置换计划的规模。如果是1万亿，大概提升2%，如果是5万亿，可提升10%~15%，因而本周A股市场的上扬是市场对债务纾困计划的正确解读。

　　在这个背景下，本轮市场上行空间可能会提高到3500~3600点，市场跳着赶时间也可能延后1个月左右，或许大幅度的调整会在四月底出现。■