大股小牛 小票大熊 解密沪港通套利策略

　　大股小牛，小票大熊

　　2015年预计A股仍然是“资金市”，我们预计沪深300指数在2015年将上升到3000点，较目前指数高20%，市盈率从当前8.9倍上升达到10.3倍，而企业盈利增速继续放缓至7%。估值上升的动力是1）海外资金持续流入；2）国内居民资产配置变化；3）A股市值/资产结构向“新常态”靠拢，随着消费服务类的“新经济”加速增长，通过IPO、资产置换，A股中“新经济”资产所占比例也会越来越大。

　　大股票的小牛市和小股票的大熊市

　　我们预计，风格切换将在2015年发生。动力来自1）大小股票的估值差/股价表现差异，都将达到历史高位；2）A股通常具有“killinner”倾向，我们统计，从2000年以来，T年涨幅居前的5个行业在T+1年落入表现最差的10个行业的概率高达46%；3）2014年小股票的“故事”，预计将在2015年遭遇严峻的业绩验证。我们的案例分析显示，以往小股票/活跃主题的“故事”，在半年后无法得到业绩的验证，估值普遍大幅回落；4）国企改革一旦推动，中大市值国企开始“资产置换”，或将吸引资金离开小盘股；5）持续涌入的海外资金更青睐中大市值股票。

　　2015年5个关键投资主题

　　我们预计，2015年5个关键投资主题包括1）货币环境继续放松，社会融资成本持续下降，负债率较高的地产/电力有望最受益；2）海外资金持续涌入。最有可能列入MSCI指数的大型蓝筹股可能受到持续追捧。相比香港市场，质量更好选择更多的医药、可选消费或是海外资金关注焦点；3）国企改革全面启动后，建议关注电气设备/通信/机械设备/轻工制造的个股；4）中国版“马歇尔计划”预计将有助于推动具有国际竞争力产业扩大出口，如铁路设备/电信设备/能源设备/汽车配件等，但可能无助于消化过剩的投资性产能，对建材/港口/建筑帮助有限；5）通缩可能继续，一般消费或持续低迷。

　　个股推荐我们最看好的个股包括万科A、中国平安、贵州茅台、信立泰、华海药业、正泰电器、聚光科技、青岛海尔、上汽集团、用友软件。■