固定资产加速折旧政策的中短期影响

　　9月24日，***会议提出对符合条件的固定资产投资可以使用加速折旧的政策，新政策影响如何呢？

　　加速折旧对企业的直接影响

　　新政策的正面影响是企业可延期纳税、缓解短期的资金链压力，还能加强一些企业资本开支的动力；负面影响是企业近两年的报表利润增速会下降。即简单地来说，加速折旧法和直线折旧法相比，会使企业在最近两年的报表盈利数据更差，实际的现金流状况改善；而在快要接近折旧年限的时候（预计3~5年以后），又会使企业的报表盈利数据更好，实际的现金流状况会更差。，在该政策的刺激下，会增强企业在近两年加大资本开支的动力。

　　若今年A股一半的上市公司都落实加速折旧政策（其中医药、TMT、高端制造等行业的所有新增固定资产都采用加速折旧法，而其他行业只有新增研发设备采用加速折旧法），将使2014年A股剔除金融的折旧多增加757亿元，并少纳所得税189亿元(约占2013年经营现金流的1.2%、总现金流的32%)，但相应净利润也会少增567亿元，这会使A股剔除金融的2014年盈利增速较原预测值下降约6个百分点（我们原预测A股剔除金融2014年盈利增速为3.7%，若考虑加速折旧和税收抵扣，则盈利增速会下降至-2%）。

　　总的来看，由于报表盈利是一个相对较“虚”的指标，而现金流则是一个“实”的指标，加速折旧政策最近两年会带来“虚坏实好”，而三年后会带来“虚好实坏”。目前企业资金链紧绷、实体融资利率难以下行、制造业投资恶化都是很紧迫的问题，加速折旧法的实施，对于解决这些紧迫问题是一个很有效的办法。

　　***制定该政策的目的

　　不得不承认，政策定位非常精准，确实是很高明的一步棋。逻辑在于——

　　1、加速折旧新规能做到“稳经济”和“调结构”——一方面通过鼓励制造业投资来稳经济，另一方面对新兴产业的所有投资都鼓励，对传统产业只鼓励研发投资而不鼓励扩大产能，能够加快调结构。本次政策的高明之处就在于“定向鼓励制造业投资”——A、对传统行业来说，只有研发设备的投资才能加速折旧，而扩大产能的投资是不能加速折旧的，这相当于是鼓励传统行业加大研发投入来加快技术升级，但不鼓励你继续扩大产能；B、对医药、TMT、高端制造等新兴行业的所有固定资产投资全部开绿灯，不管是研发投资还是新增产能都可以加速折旧。这个定向鼓励政策如果见效，那么既能看到制造业投资的改善，又能看到产业结构升级的加速，实在是很高明的一步棋。

　　2、加速折旧新规能有效降低企业的资金链断裂的风险，并有利于降低实体融资利率。通过固定资产加速折旧政策，很多企业近两年的税负支出明显降低，确实有利于改善企业的现金流，降低资金链断裂的风险，进而也有利于降低实体经济融资利率。

　　寻找能够直接受益的行业

　　投资者可以去寻找能够直接受益于固定资产加速折旧的行业

　　1、关注新兴行业中，研发设备投入比重较大的行业——化药、生物制品、航空装备、船舶制造、电子。这些行业今年以来的新增固定资产规模较大，若加速折旧将带来比较大的现金流改善。

　　2、关注传统行业中，研发设备投入比重较大的行业——锂、玻纤、磨具磨料、计量仪表、其他化学原料等。由于无法直接获得研发设备投资的数据，我们按照以下两个标准来挑选今年研发设备投资相对较高的行业（1）过去三年的研发费用占成本比重都较高；（2）2014年以来的新增固定资产投资额较大。挑选出来的行业和代表公司如下表2。■