去泡沫比去杠杆更残酷 从全球视角配置资产

　　本周二，A股又开始了千股跌停，我们刚刚去完了杠杆，这次真的要去泡沫了。我说去杠杆实际上并不可怕，从跌幅来说，从200块跌到100块钱跌50%，但去泡沫有可能从100块钱跌到10块钱，去泡沫比去杠杆残酷性更厉害一些。

　　我曾转过一句话是说“如果有一天你被套了，想骂国家的时候，要记得国家曾经救过你”。现在又开始最残酷的岁月了，我个人认为可能比上一波更残酷。

　　泡沫破灭之后会有更大的机会来临

　　6月18日在达晨基金年会上，我说A股市场一定会经历一次1987年那样的股灾，大盘会跌20%~30%，个股会跌50%以上。一个重要的判断，或者说洞察力能够帮助我们寻找到一些重大的机会，回避一些重大的风险。

　　我个人的体会，越是股灾的时刻机会越大，包括这一次。如果这一次的股灾类似于美国互联网泡沫破裂的那样，可能大机会就来了。你要保存现金，保存现金才会在这次泡沫破裂的时候能活下来。

　　在我熟悉的海外市场，往往泡沫破裂的时候机会是非常大的。比方说互联网泡沫和中概股大跌的时候，那两次都是最佳的历史时期。所以对专业投资人来说，不怕暴跌，也不怕大跌，就怕横在那里不做交易。

　　投资就是比谁看得准、看得远、能坚持

　　在海外要从基本面出发去研究企业，这非常关键。选择到基本面非常好的公司长期持有，获得的收益是非常可观的。以同仁堂为例，同仁堂在2001年的时候也是2毛多钱，如果能够长期投资持有到现在，投资回报率也是相当惊人的。

　　如果在美国、香港，投机失败会遭到非常严重的惩罚。去年有一只股票叫GTAT（美股），公司出事以后，股票一开盘便跌92%。我看国内很多人还去抢反弹，从8毛钱抢到1.4元。第二天一开盘4毛钱，第三天就没了。所以在海外做投资是要非常慎重的。

　　即便在中概股暴跌的时刻，有一个公司在这几年的回报率也很高，就是唯品会，差不多用了两年左右的时间，从4美元涨到了220美元。关于唯品会的基本面，我是这样理解的，这是一种商业模式。为什么唯品会会有这么高的涨幅？这也是我跟一个做服装的上市公司的企业家交流，他点醒了我。

　　比如一般的服装企业毛利率很高，但主要是因为库存比较大，抵消了高毛利的商业模式。他过去处理库存，在一个比较偏的地方要打2~3折卖掉，而唯品会可以很快地帮他处理掉库存，唯品会相当于成千上百家这样的企业之和。比如我这个朋友的企业市值是80亿左右，那唯品会的市值应该是这些企业打折之和的市值。所以唯品会的基本面得到大家的认同之后，它的涨势就是45度的斜率，而且涨得非常快。所以我个人的体会是，包括腾讯这样的商业模式，在海外如果一旦获得市场的认同，基本面有很强劲的表现，那么股票的回报和走势甚至是超越国内股市的。

　　，我也想借助腾讯的案例说明商业模式的变迁而导致投资结果的不一样的问题。在投资腾讯上，李泽楷当时投了220万美金，他在两年之后用1260万美金卖给了南非的一家集团。他如果不卖，会用15年的时间超越他爸爸李嘉诚一生的努力。

　　我们在海外的投资也主要集中在这样的商业模式，比如奇虎360、唯品会这样的商业模式，包括最近的美国资本市场，现在主要集中在六大公司，全是商业模式颠覆式、革命式的方式吸引了大量的资金。

　　，无论在海外市场还是国内市场，我们的投资理念是一致的，即发掘杰出的企业，以比较合理的价格去长期投资，那么你的回报是非常好的。

　　创业板市盈率有可能跌到30倍

　　纳斯达克的历史平均最高PE是96倍，最低跌到14.5倍的市盈率，现在平均是30多倍。我们这次股市的最高市盈率是147倍，从147倍跌到80倍，救到了100倍后再跌，现在还是80多倍。

　　如果做一个比较的话，创业板的市盈率低点有可能跌到30倍，就是从90倍再跌到30倍，平衡在40倍左右，但也可能有更极端的现象发生。

　　现在从全球来看，香港市场可以说是全世界最低估的市场。便宜能不能更便宜？这是一个问题。我记得曹仁超说过一段话，他说当时去抄一只股票的底，这只股票跌了90%，从他抄完之后又跌了90%。所以，当泡沫破裂的时候，抄底是有很大问题的。老手死在哪里？是死在抄底的路上，新手是套在山顶上。

　　全球资产配置更需关注美元资产

　　从全球资产配置的角度来说，目前应该远离泡沫，远离危险的地方。相比之下，从目前全球来看，美元可能还是安全的地方。在大类资产构成当中，从美国的产业链和未来商业模式的变迁角度来说，像腾讯、谷歌这样商业模式的公司可能是最好的避风港。这些公司现在不见得能赚多少钱，但却是安全的去处。，放一些美元在那里，这可能就是最好的防守。

　　如果从全球来看，更应该遵循价值投资的思考，选择一些好的商业模式，能够有稳定回报的企业去配置资产，才能比较好地走完投资生涯。

　　（作者系东方港湾公司董事长，本文是他在国信投研名家大讲堂上的一篇讲话）