站在牛市的起点 A股可上5000点

　　站在牛市的起点

　　如果说股权分置改革解决了股权的流通问题和明确了财富的归属，并且顺应经济发展周期，催生了A股市场的大牛市，那么目前进行的国企改革和混合所有制将要解决的是占中国经济总量约一半的国有企业的效率低下、非市场化行为和所有权不清问题，从而促使经济向更市场化转变。在此过程中，由于企业行为将趋于市场化，将带来整体社会融资成本的下降，并且带来生产率的提升。从这个意义上说，我们站在牛市的起点上。

　　国有企业的经营效率，按净资产回报率计算，约为市场化企业的一半。如中国联通、中国电信的净资产回报率在5%-6%，而较为市场化的台湾地区中华电信的ROE一般为11%左右。同样，对比石油石化行业，国有企业净资产回报率普遍在10%左右，而市场化程度较高的美国石油企业普遍的回报率在20%。也就是说，未来随着国企改革的推进，可以预期占中国经济总量一半和占A股市值约60%的国有企业经营效率将有一倍以上的提升空间，即制度改革带来的红利能够在现有的资产情况下使盈利增长一倍。，即使预计中国经济的增长在放缓，可以预见到的是企业盈利状况却将大幅改善，而股市反映的就是企业的盈利预期。统计显示，美国经济中1%的GDP增长拉动企业盈利增长8%，而中国经济中1%的GDP增长带来企业盈利增长为1.8%，预计这一比例在国企改革的过程中将得到极大提升。

　　更为重要的是，由于国有企业(包括地方融资平台)占有了大部分优质的银行贷款资源，并且由于其非市场化导向，将资源配置在了一些盈利能力较差的领域，导致资本和资源的错配问题。这也是全社会的货币增速如此之快，而融资成本却居高不下的根本原因。可以预期的是，如果国企改革过程中，企业治理结构改善使其经营导向从非市场和半市场化向市场化转变，将释放出大量优质的银行贷款和社会融资资源，从而带动全社会融资成本趋势性下降。反映在资本市场上，除了以上提到的企业盈利增长，企业的估值也将随着社会资金成本的降低而得到极大的提升。

　　从投资的方向上来说，处在国企改革过程中的蓝筹股无疑是很好的投资标的，无论从估值还是盈利的角度，都将得到很大的提升，成为市场中真正意义上的蓝筹股。另一方面，我们认为制度红利的释放将带动中国经济从人均GDP6000美元走向15000美元左右的中等发达国家，在此过程中，将诞生大批在各个领域的龙头企业和创新性企业，这些企业，也将是我们投资和研究的重点目标。