比亚迪回归A股 巴菲特承诺不减持

　　反复三年，比亚迪终于迈出回归A股第一步。

　　证监会近日公告，比亚迪股份有限公司公开发行A股申请于5月9日接受发审委审核。预披露材料表明，比亚迪拟在深交所发行不超过7900万股，募资21.92亿元。

　　资料显示，早在2008年，比亚迪就表示过回归A股的意愿。2009年7月，比亚迪公告，董事会通过回归A股事宜，相关材料随后上报中国证监会审批。2010年7月，比亚迪延缓A股发行计划，将发行A股计划决议的有效期延长12个月。

　　通过比较，比亚迪筹划本次A股IPO和其2009年的"回归"方案差异明显，当时公司拟发行不超过1亿股A股，募资28.5亿元。

　　方案变动的产业背景是2010年比亚迪的业绩出现较大幅度的下滑。2010年、2009年及2008年，比亚迪净利润25.23亿、37.94亿及10.21亿；公司汽车业务毛利率从25.09%降至20.91%。而方案变动的资本背景是，2010年比亚迪H股股价从88港元一路下滑至27港元。

　　值得特别注意的是，此次比亚迪拟新发不超过7900万A股，占发行后23.5亿总股本的比例不高于3.36%。此前，公司H股发行规模达到7.93亿股。

　　比亚迪作为百亿资产级别的H股大蓝筹公司，A股首发规模仅3.36%，虽然不受证券法关于"4亿股本以上首发规模不低于10%"的约束，但从近三年的"H回A"案例来看，仍属极为罕见。如2010年10月，H股公司山东墨龙首发A股，规模同样约7000万，但其总股本规模仅3.98亿。

　　比亚迪A股"微量"IPO的背景又是什么？据统计，目前A、H股溢价指数报收102点，67家A、H两地上市个股中仅14只折价股，且主要为金融股；但53只溢价个股中溢价幅度最大的南京熊猫，A股股价为H股股价的4倍之多；而溢价幅度超过100%的更是达到20家之多。

　　以比亚迪2010年每股收益1.31港元计，目前市盈率仅20倍；但根据其招股书披露的发行量及融资规模，可折算其预计的A股发行价约27.7元，市盈率达32倍。

　　目前，中小板发行市盈率约40至60倍、创业板约60至80倍；比亚迪作为战略性新兴产业中龙头企业，在中小板发行上市，乐观的话或可享60倍以上的估值溢价。

　　"微量高价"发行对比亚迪有何意义？公司目前的股本结构为总股本22.7亿股，其中非境外上市股为14.8亿股；H股为7.93亿股。若比亚迪A股上市成功，则上述由王传福等公司创始人持有的14.8亿股，一段时间后将获得A股流通权，其升值前景不言而喻。

 

　　巴菲特曾承诺不减持

　　5月4日，比亚迪H股曾经一度触及26.1港元的近两年低位，上周五跌0.56%报收26.8港元，该收盘价依然是巴菲特旗下公司中美能源以每股8港元入股价格的3倍以上；2009年10月比亚迪曾触及88.4港元/股的历史高位。

　　2003年巴菲特投资中国石油(601857.SH，00857.HK)并成功于2007年减持退出，获利近7倍；巴菲特在去年访问中国的时候曾表示，不会减持比亚迪。巴菲特入股后的两年期间，比亚迪遭到各方资金的频频减持，其中富达基金于2010年7月9日减持比亚迪50.25万股，每股成交均价57.6港元。

　　汇盈证券董事谢明光认为，过去“汽车下乡”和“家电下乡”政策的利好已基本被市场消化，消费者购买的可能性不高；加上近日人力成本持续攀升、销售价格下滑、电动车发展前景还不明朗、配套设施未完善等，这些都对比亚迪的经营状况产生一定压力，公司主业的不够明确也引发各方的担忧。

　　瑞信报告称，维持比亚迪“逊于大市”的投资评级，以及H股23港元的目标价，反映其较高的利息支出，比亚迪需要集中精力于资本控制方面。

　　比亚迪财务报表显示，2010年筹资活动现金流入全部为取得借款收到的现金，共计127.2亿元，资产负债率从2009年的53%升至2010年末的60%，2010年利息支出为4.13亿元，占净利润总额29.19亿元的14.15%。今年4月20日，比亚迪公告称，通过全资子公司比亚迪(香港)发行10亿元三年期的人民币票据，年利率为固定的4.5%。