相比对市场整体节奏的把握 对板块行业的把握更

今年年初，国内疫情的爆发无疑给市场带来了一场突如其来的风波。在恐慌的氛围中，A股市场在春节期间经历了一次罕见的三连跌。我坚定地认为，A股的核心驱动力在于流动性。因为央行维持了宽货币宽信用的政策，疫情带来的仅是风险偏好冲击，而不是真正的流动性冲击。这次冲击是绝佳的买入机会。

春节后的第二个交易日，A股触底反弹，走出了七连阳的强劲走势。随着疫情的全球扩散，市场再次面临挑战。这次的情况更为复杂，市场变得更为敏感，操作策略上更侧重于右侧加仓而非左侧。为什么看似相似的市场波动，操作策略却大相径庭？原因依然在于对核心驱动因素——流动性的深刻理解和把握。从全球疫情的扩散到全球市场的流动性危机，一切都预示着市场进入了新的阶段。美联储在关键时刻出手相助，发出了流动性危机的解除信号。随后，市场迎来了一波主升浪。

说到投资，把握市场节奏固然重要，但更重要的是把握板块行业的动向。今年一季度，科技主线继续延续去年的势头，主攻方向集中在电子、计算机、通信和新能车等领域。随着国内疫情的冲击逐渐消散，新的主线开始崭露头角。免税、医药等疫情受益行业成为不可忽视的主力军。食品饮料等确定性较高的行业也展现出了相对优势。

市场并非一帆风顺。三季度市场短期超涨后进入震荡期，一些前期涨幅较大、估值偏高的行业开始调整。这时，我们需要优化持仓结构，聚焦具有中长期成长逻辑的行业。光伏、新能车等科技行业在震荡中依然不断创新高。这一切都告诉我们，把握核心驱动因素和找到核心主线是投资的关键。

展望未来，A股市场依然处于结构性慢牛的大环境中。四季度大概率会出现阶段性震荡调整，但中长期来看，A股的走势依然强劲。当前的核心驱动力依然是流动性。随着货币政策从极度宽松回归正常偏稳状态，我们需要密切关注货币政策的潜在变化。尽管存在不确定性，但降低实体融资成本的主基调并未改变，A股的中长期结构性慢牛走势依然被看好。

在这个大背景下，寻找新兴景气赛道、共享优质成长是未来A股市场的长期策略。随着中国经济从高速度发展转向高质量发展，新的结构性机会将不断涌现。在广阔的内需市场、完善的工业体系和庞大的高素质工程师红利的支持下，科技成长、消费成长和价值成长将成为孕育长期成长牛股的主要方向。我们将积极寻找新兴景气赛道，挑选优质公司，长期共享其成长。从现代服务、数字经济、后5G应用到国货崛起等新兴领域，我们期待与优质企业一同成长，共同开创美好的未来。中国经济在四季度继续展现韧性，短期看，出口和补库周期驱动市场进一步修复。中游的α周期股及可选消费等周期属性品种也呈现出交易性机会。从长期趋势来看，成长股领域依然蕴藏着巨大的机会。

接下来，我们谈谈潜在的风险因素。四季度，我们需要警惕两个主要风险点：一是中美摩擦可能加大，二是秋冬季疫情可能出现反复。中美摩擦的风险不仅限于贸易和科技领域，地缘***也可能成为焦点。为了应对这一风险，可以适当配置军工股。秋冬季节的疫情反弹也是不容忽视的风险点。欧洲和美国的疫情反弹案例提醒我们，提前布局一些与疫苗相关的防御性行业，如冷链运输、玻璃药瓶、注射器等，是明智之举。

让我们再聊聊美股的长牛现象对A股市场的启示。美股的长期牛市并非完全由经济基本面推动，而是由多种因素共同作用的结果。这给我们带来了一个重要的启示：在A股市场，经济增长虽然重要，但它并不是决定股市走势的唯一因素。大类资产配置、货币政策等因素同样不可忽视。事实上，大类资产配置的力量在A股市场已经显现，居民储蓄通过公募基金流入股市就是一个明显的迹象。

那么，为什么会出现这种情况呢？经济基本面虽然是股市定价的重要因素之一，但并不是最重要的力量。对美联储等央行的货币政策缺乏足够认识也是一个原因。大类资产配置的重要性不容忽视。在美股长牛的背后，大类资产再配置是一个重要的推动力。

回到A股市场，我们看到的核心资产崛起的现象，其本质就是资金对优质资产的追逐。在这一过程中，国内外大类资产的再配置起到了推动作用。与房地产类似，优质的公司股票在A股市场也呈现出长期上涨的趋势，这是资金对其长期价值的认可和实践。

A股市场正处在一个新的周期中，虽然面临一些风险和挑战，但机会依然很多。在投资过程中，除了关注经济增长和行业动态外，还需要关注大类资产配置、货币政策等因素的影响。也要认识到风险并提前布局一些防御性行业以应对潜在的风险。随着房价的逐渐攀升，当达到七八万甚至更高的水平时，人们开始深刻认识到，决定房价涨跌的核心因素早已超越了简单的房价收入比。这一传统的评判标准已然过时。实际上，房价的波动本质上是货币现象的体现。从长期视角来看，人口趋势是核心要素；中期则受到货币政策的深远影响；而在短期内，地区产业结构和土地供应情况可能起到关键作用。

同样，股市的运行逻辑也是如此。当前A股市场表现出强烈的理性与有效性。在近两年中，市场焦点明确聚焦在优质上市公司，推动其估值不断攀升。这一现象背后，是全球进入长期低利率环境并伴随宽松货币政策的时代大背景。

很多投资者或许会对当前优质公司的高估值感到困惑，但不可忽视的是，股市正在经历一个全新的周期。从2016年至2020年的A股市场表现来看，优秀公司的股价表现更为强劲，这得益于市场新增资金，如北上资金、公募基金等机构，他们主要关注行业龙头的优质资产。从这一角度来看，A股核心资产的高估值在未来一段时间内可能成为常态。

接下来，让我们关注一位行业内的专业人士——张迎军先生。他拥有经济学硕士学历，拥有20年的证券基金从业经验及16年的投资管理经验。他的个人经历涵盖了申银万国证券研究所、中国太平洋保险(集团)及交银施罗德基金等多个知名机构。目前担任博道基金投资部总经理。

随着金秋十月的到来，变化与机遇共存的2020年迎来收官季。范妍女士作为圆信永丰基金的副总经理也为我们带来了她的观点。她指出，回顾今年以来的A股市场，投资情绪随着新冠疫情的进展跌宕起伏。目前，“复苏”已成为A股市场的关键词。从实证角度看，宏观经济正在超预期修复。

具体而言，出口、工业品价格以及设备周期等领域的复苏表现尤为亮眼。在疫情期间陷入停滞的出口，在短短几个月内便实现了快速反弹，并展现出中国供应链在全球的优势地位。工业品价格也出现连续三个月的正增长。某些技术突破性行业如新能源汽车和光伏产业更是呈现出价格上升的趋势。这一系列的迹象都显示出经济的超预期回暖。

共21页，当前页面前一页是满载数据的海洋，各种行业指数犹如航海者航行的灯塔。在投资领域里，我们始终关注两大维度：行业景气度以及相对估值水平。从2019年至如今，偏股型基金的中位数收益率犹如攀登高峰的脚步，达到了惊人的45%和40%。这样的成绩背后，是基金行业配置的高度集中，也带来了部分行业估值的攀升。我们一直在努力进行估值调整，以实现更合理的投资布局。

进入疫情复苏的后时代，我们看到了经济复苏的曙光。随着时间的推移，化工、建材等行业如同春天的花朵，逐渐从寒冬中苏醒过来。这些行业的价格回升，正是市场向好的信号。与此产业升级的大道上，那些具有进口替代优势的出口行业，如同骏马奔腾，持续领跑市场。作为未来经济转型的基石，这些行业值得我们深度关注。

让我们聚焦这篇文章的作者——范妍女士，她是圆信永丰基金管理有限公司的副总经理。她提醒我们，投资需谨慎。这篇资料是圆信永丰基金的研究人员基于公开资料和调研信息精心撰写的。虽然观点鲜明，但仅为参考，不构成任何投资建议。投资者在决策前，务必细读《基金合同》及《招募说明书》等法律文件。过去的业绩并不代表未来表现，但我们承诺以诚实、勤勉的态度管理和运用资产。

让我们翻开，来到了企业成长的逻辑转变章节。华富基金权益投资部总监陈启明先生为我们回顾了今年前三季度的宏观经济环境变化。疫情如同乌云笼罩，给经济带来了冲击。但在乌云背后，我们看到了阳光——国内复工复产逐渐恢复正常，经济逐渐进入弱复苏阶段。

A股行情的主线也反映了宏观经济的节奏变化。疫情初期，市场经历大幅调整。随后，在流动性宽松和风险偏好的逐渐修复下，科技、医药、必选消费等领域崭露头角。随着疫情进入常态化，市场逐渐走出恐慌，各领域核心资产重新获得市场关注。

进入三季度，经济数据的进一步修复为市场带来了新的动力。建材、轻工、机械等行业迎来了估值修复行情。而军工、光伏、新能源车等板块，则因产业格局的改善和自身的创新逻辑，走出了独立的行情。

展望未来，我们看到经济结构调整和产业升级正在持续推进。虽然GDP增速放缓，但经济增长质量却在稳步提高。未来的经济增长将以“深化改革”和“创新”为核心驱动力。在这一转型阶段，将会产生许多结构性的机会。新的需求、新的商业模式、新的技术创新将不断涌现。成长的逻辑正在从数量增长向精细化管理和创新型驱动转变。

展望四季度，疫情的影响在逐渐减弱，经济复苏持续推进。我们认为在格局上不悲观，但也要看到复苏中的挑战。股票市场的波动率可能会维持在较高水平。我们将坚守“有安全边际的成长股”的投资逻辑，寻找未来的投资机会。在经济复苏的大环境下，未来的流动性定价逻辑将逐渐转向基本面定价，成长股的估值提升阶段告一段落。投资配置方面，我们将坚持均衡化配置，并重点关注内需“内循环”标的。在精细化选股将成为创造收益的主要来源的背景下，我们将主要关注“调整出性价比”的核心资产以及产业格局较好的顺周期标的。

作者陈启明，作为华富基金权益投资部总监，对全球经济复苏线索有着独到的见解。他认为，全球各经济体在应对新冠疫情时，公共卫生领域的工作成效成为能否迅速恢复经济的先决条件。国内疫情基本解除，表明应对能力持续有效，社会活力迅速回升。

在全球流动性极度充裕的背景下，A股市场延续了结构性行情，长期确定性高的行业如食品饮料、生物医药、互联网、新能源等涨幅领先。市场对于行业龙头公司的效应更加强化，愿意给予长期确定性更高的估值溢价。

对于全球经济复苏的线索，陈启明认为主要聚焦在绿色能源、线上消费和科技自立这三个方向。中国新基建和欧洲绿色复苏代表了引导投资的共识。各国决策者已把关注点放在经济恢复的路线图上，绿色发展和数字化是主流国家的共识。

绿色发展的现实需求在于“平价”，无论是风光发电还是电动汽车，更清洁的品牌人设、更酷的性能设计以及低廉的价格，都将吸引消费者的目光。另一个趋势是消费线上化，中国作为互联网应用领域的领先者，已经完成了五大2C需求的线上化，这意味着渠道变革和品牌全面数据化的必要性。

随着美国经济的恢复遥遥无期，以其第三产业为主的经济体恢复速度将慢于东亚制造国和资源国。在此背景下，美联储面临的选择是继续维持极度宽松的货币政策，向世界转嫁债务风险，同时借助温和的货币贬值。

在全球流动性充裕的大背景下，我国的央行政策同样保持稳定，无需急于结束货币宽松。这种宏观背景为A股运行提供了动力，也标志着结构性牛市下半场的开启。市场的主要力量已从单纯的流动性转变为寻找上市公司的盈利成长。指数震荡与个股活跃将成为常态，而大开大合的机会已逐渐远去。精细化选股成为创造收益的关键。

从长期视角看，市场机会始终围绕着几个远期确定性最高的行业。这些行业包括新能源、电动车、消费、医药、半导体和互联网等，它们沿着“绿色能源+线上消费+科技自立”三条主线发展。在成长性行业的估值达到历史高位后，周期制造、金融地产等具备性价比优势的行业将出现阶段性表现。当前，我们正处于这一转变的扰动期，预计在四季度市场将重回成长主线，而这需要消除主要的不确定性。

创金合信基金权益投资部总监黄弢以电影《唐伯虎点秋香》中的一句台词来形容今年市场的起伏：“人生大起大落的太快，实在是太刺激了。”年初时，市场对今年的预期普遍保守，甚至因疫情而打消了盈利预期。市场走势超出了所有人的预期，无论是在美股还是A股中都表现得尤为明显。

从公募基金的投资收益来看，今年的中位数水平已与去年全年相当。驱动市场上涨的核心逻辑在于流动性宽松带来的估值扩张。不论是美股还是A股，这一趋势显著。随着流动性最宽松时刻的过去，估值扩张的高点很可能已经确定。随着经济复苏进程的展开，高估值的成长性板块将面临估值收缩的过程。与此顺周期的低估值板块由于基本面因素和修复动力，将吸引大量配置型和交易型资金的关注。这些板块在机构的配置权重中处于历史低位，对于投资者而言具有较大的吸引力。

未来一年的市场仍将是震荡向上，但选股难度会加大。能否在基金组合中选出那些极少数的成长股将成为基金全年业绩的关键。市场总是超出预期，我们需要保持敬畏之心，同时密切关注经济数据的环比指标以及各主要行业的动态发展。从更宽广的视角观察，两大趋势逐渐明晰。外资对于投资中国权益资产的热情持续高涨。A股市场展现出更高的增长潜力和相对低的估值，随着MSCI权重的不断提升，以及在美元贬值、人民币升值的宏观背景下，以A股为代表的资产在全球范围内都显得独具魅力。

国内居民购买公募权益型基金产品的趋势也在加速。居民通过存款搬家，以公募基金的形式参与到资本市场，这不仅为市场注入了新的活力，也实现了一种良性循环的多赢局面。在增量经济的背景下，产业集中度的不断提升，最终优胜的产业龙头将崭露头角。这些因素共同决定了市场将呈现长期慢牛且结构性的牛市格局，保持战略性的乐观态度是长期发展的关键。

在这里，不得不提到个人简介中的黄弢先生。作为创金合信基金权益投资部总监，他拥有丰富的行业经验和深厚的学术背景。黄弢先生拥有清华大学化学工程学士学位和法学硕士学位，从业经历长达18年。他曾任职于长城基金和海富通基金，并在深圳鼎诺投资担任执行总裁，在北京和聚投资任首席策略师。他还曾担任多只阳光私募基金经理，展现出了卓越的投资眼光和丰富的管理经验。

在这个结构性牛市的大环境下，黄弢先生的专业知识和丰富经验将对市场提供独特的见解和深刻的洞察。他的战略性的乐观态度和对市场的精准判断，将引导投资者更好地把握市场机遇，实现长期的投资回报。

无论是外资的高涨投资热情，还是国内居民加速购买公募权益型基金产品的趋势，都显示出市场的活力和潜力。在这样一个大环境下，像黄弢先生这样的专业投资者的智慧和经验，将为市场带来更多的机遇和可能。让我们共同期待这个市场的长期慢牛格局，并保持战略性的乐观态度，迎接未来的挑战和机遇。