海通研究：商品涨价潮已开始 哪些领域涨价空间

在经济周期的不断演进过程中，各类资产的表现会按照一定的顺序交替占优。从过去的数据分析，这个顺序大致是债券、股票、商品。从18年至今，债牛已经走完，股牛正在途中，商品牛可能正在孕育中。

自20年11月以来，受益于涨价逻辑的后周期行业表现突出，这符合牛市过程中补涨轮涨的特征。类似07Q1和14Q4的情况，我们在行业分析师的解读中看到了未来涨价动能大的子领域，如粘胶、油气开采、锂、猪、乳制品、多晶硅、半导体等。

策略对话行业，关于哪些领域涨价空间更大，我们需要深入理解经济复苏与涨价逻辑的关系。去年四季度至今，后周期的资源股和金融股表现显眼，这是经济复苏后涨价逻辑开始演绎的结果。展望未来，哪些领域的涨价空间更大呢？

我们需要明确一点，商品涨价潮已经开始。借鉴历史经验，我们可以发现，随着经济周期的变化，债券市场的牛市过后，股票市场的牛市随之而来，接着是商品市场的牛市。这一规律在国内也得到了验证。

回顾过去几次大类资产轮动的周期，我们可以发现，每一次牛市的背后都是经济周期的轮回。例如，在08年经济危机后，债券市场的牛市起步，随后股票市场和商品市场相继走出牛市行情。同样，在13年至17年的经济周期中，也经历了债牛、股牛和商品牛的依次轮涨。

当前，股市正在牛途中，商品涨价潮也已开始。展望未来，我们认为粘胶、油气开采、锂、猪、乳制品、多晶硅、半导体等领域具有较大的涨价空间。这些领域的涨价动能主要来源于供需关系的变化，以及经济复苏带来的需求增长。

随着经济的复苏和涨价逻辑的持续演绎，未来将有更多的领域出现涨价潮。投资者需要密切关注市场动态，把握投资机会。也要保持理性投资，避免盲目跟风，做好风险管理。回顾近期大类资产轮动，我们发现从2018年初开始的债市牛市至20年4月已圆满结束。期间，十年期国债收益率从最高点的3.98%逐渐回落至最低点的2.48%，共下降150个基点。与此股票市场则从2019年初崭露头角，万得全A指数从低位跃升至高位，涨幅超过八成。我们坚信，股市的牛市格局仍在持续，今年更有望进入基本面与情绪面共同驱动的第三阶段泡沫期。详细的解读已在《牛市在途-20210217》和《“股”舞人心——2021年中国股市展望-20201127》中展开。

与此从大类资产轮动的视角来看，商品市场可能正孕育着一场新的牛市。以PPI来看，国内商品价格已经启动涨价模式，国际商品价格同样呈现出上涨趋势。背后的原因可以归结为全球工业品的生产及供应受到冲击的影响，而需求则因全球货币及财政政策的加码逐渐恢复。IMF在最新报告中预测，2021年全球经济增速将明显加快，达到5.5%，中国更是高达8.1%。这一趋势已经确立。

具体到A股市场，受益于涨价逻辑的行业如有色、化工等自去年四季度开始表现优异。自去年秋季以来，涨幅最大的五个行业包括有色、石油石化、电力设备、基础化工和银行，均为后周期类行业。我们在之前的中期策略报告中已明确指出，随着基本面修复的趋势逐步确认，以汽车家电为代表的早周期行业值得关注。而进入四季度后，复苏逻辑进一步演绎，后周期行业将会有所突出表现。

就未来而言，我们需要注意经济复苏不及预期的风险。石油化学行业自去年以来也呈现出强劲的上涨趋势。自去年11月以来，原油价格上涨超过70%。我们认为油价上涨的主要原因包括供需改善、原油库存下降、页岩油产量下降以及中东地缘局势紧张和全球货币宽松等因素。基于这些原因，我们预计油价在2021年将维持震荡上行的趋势。

东方盛虹与恒力石化：领跑石油化工行业的两大巨头

随着乙烷制烯烃项目的积极推进，一家企业凭借其工艺路线上的成本优势，有望跃升为原料轻质化领域的龙头。我们预测，该公司将在未来两年内实现每股收益（EPS）的大幅增长，分别达至预期的盈利点。其中，乙烷项目所体现的创新技术和卓越经济效益令人瞩目。不仅如此，东方盛虹的PTA产能也展现出强大的竞争力，现有产能每年高达一百五十万吨，且在持续扩展中。公司的涤纶长丝产量同样领先行业，DTY占比超过六成，位居同类化纤企业之首。公司正积极筹建大规模的炼化项目，预计在不久的将来投入运营。这一切举措都将进一步优化其全产业链布局。东方盛虹的未来发展前景可期，其股价的潜力同样值得期待。东方盛虹和恒力石化的表现尤为亮眼。恒力石化的炼化一体化项目以及乙烯项目已经投产，不仅完善了PX和乙二醇上游原料的布局，也大幅推动了公司的利润增长。公司还有多个项目计划在未来几年内陆续投产，为公司未来的业绩注入新的动力。值得一提的是，这两家公司的业绩预测与估值都显得相当吸引人。投资总是伴随着风险。在原油价格波动、在建项目进展不如预期等因素的影响下，投资者在决策时需要审慎考虑这些因素带来的风险挑战。然而化工行业中也有一些值得关注的细分领域和龙头企业如粘胶和尿素行业的中泰化学和远兴能源这两个公司都处于供需紧张的行业中并且面临着供需的变动在价格和供应上的动态平衡在这两大化工板块中值得我们密切关注同时我们也注意到有色金属行业中的赣锋锂业华友钴业和紫金矿业等公司在锂镍铜等金属领域具有显著的影响力随着新能源汽车的兴起以及不锈钢消费的稳定增长这些公司的前景值得期待总之在这个充满机遇与挑战的石油化工行业中投资者需要密切关注行业动态以及企业的发展策略才能做出明智的投资决策在变革的大潮中抓住真正的投资机会让我们一起期待这些企业的未来表现吧！风险提示：全球经济复苏的不确定性以及油价的大幅波动都可能对行业产生影响投资者需保持警惕。近期，安泰科预测全球铜矿在2019至2021年期间将呈现短缺状态。铜作为全球重要的大宗商品，其需求走势紧密关联着全球经济增长。通过观察全球精炼铜消费量的增速与全球GDP实际同比增速，我们发现二者之间存在强烈的相关性。

国际货币基金组织（IMF）预测2021年全球经济将增长5.5%，这一增长预期有望显著拉动铜的需求。我们认为，随着全球经济的复苏，铜的实际需求将得到提升。考虑到铜矿供应端的低速增长以及全球流动性宽松的大环境，我们对铜价的前景持乐观态度。建议投资者关注紫金矿业等铜业公司。

我们也需要警惕一些风险，其中之一便是全球经济复苏不如预期。

在另一方面，我们观察到在流动性宽松的宏观背景下，农产品价格呈现出上涨的预期。近期，多数农产品期货价格出现了较大的涨幅。特别是生猪期货合约，其价格已经创下年初上市以来的新高。我们认为农产品的需求相对刚性，因此农产品价格的上涨预期将有望推动畜禽养殖、水产品、农产品加工、种植产业链等板块的个股全面上涨。

在农产品中，我们特别关注生猪养殖行业。由于非瘟变异病毒的快速扩散以及现有防控方案的无法有效应对，生猪养殖业的产能恢复进度已经显著放缓。我们预期今年3至4月，由于季节性消费淡季因素，猪价可能会出现震荡走跌趋势。在5至9月，由于消费改善和年初较高的仔猪价格支撑，猪价有望重新走高。长期来看，我们认为猪价的走高将进一步提振生猪养殖板块的景气度。特别推荐关注存在较大预期差的新希望和盈利兑现确定性较强的傲农生物。

同样需要注意的风险包括农产品价格的大幅下滑以及自然灾害等因素。

在乳制品领域，光明乳业也值得关注。随着原奶价格的持续上行，2021年乳制品龙头已经开始率先提价。考虑到饲料成本在规模奶牛养殖成本中的占比超过60%，饲料价格的上涨对奶价形成了有力的支撑。由于进口奶牛成本较高以及国内补栏释放缓慢的影响，目前原奶价格处于历史高位。在疫情下，“牛奶提升免疫力”的观念已经深入人心，这一消费理念的改变带动了白奶需求的提升。乳企积极备货但仍供不应求，这为乳制品的提价奠定了基础。

投资建议聚焦光明乳业：光明乳业作为巴氏奶行业的龙头，连续二十年稳居市场首位，其市场占有率高达惊人的13.7%。立足华东市场，积极拓展全国版图，光明乳业在新鲜事业部的营收增速近十年来一直保持在高速增长的轨道上。尤其在疫情期间，其随心订平台呈现出爆炸性增长，仅仅在上半年，其营收就激增近50%。公司也在积极加大冠名推广力度，提高品牌生命力，近年来已经冠名了多档节目，并推出了多款新品，进一步丰富了其产品矩阵。公司还通过外延收购来丰富业务线，扩建牧场以强化上游奶源。预计光明乳业在未来几年将持续保持强劲增长势头。值得注意的是，公司的EPS预计也将稳步上升。

投资光明乳业也面临一定的风险，如原材料价格的大幅波动以及国内外疫情控制进程的不确定性等。对此，投资者应保持警惕。

再来看光伏产业的新机遇：全球光伏行业正在迎来前所未有的发展机遇。根据CPIA的预测，未来几年全球光伏新增装机量将持续增长。在这个繁荣的产业链中，多晶硅的产量增长却相对有限。尤其是在上游原材料多晶硅环节，尽管国内产量和进口量都在增加，但供给端的增长仍然有限，很可能低于行业增速。这意味着在多晶硅环节可能成为未来产业链中的瓶颈环节。从产能利用率角度看，多晶硅的供应也将面临紧张的局面。通威股份、大全新能源和新特能源等公司值得投资者关注。

风险提示：光伏行业的发展同样面临一些风险和挑战，如行业政策波动、市场竞争加剧以及新技术替代等。投资者需要保持警惕并密切关注行业动态。

锂电池材料行业也值得关注：随着全球新能源汽车行业的蓬勃发展，锂电池材料的需求也日益旺盛。天赐材料和天际股份是这一领域的重要代表。特别是在六氟磷酸锂和电解液方面，由于新能源汽车需求的增长，这些材料的价格也开始触底反弹。这为相关公司带来了巨大的发展机遇。投资者也需要关注行业政策变化、市场竞争加剧等风险因素。

以上这些公司在各自的行业中都具有广阔的发展前景和机遇，但同时也面临一定的风险和挑战。投资者在做出投资决策时，需要综合考虑各种因素，并密切关注行业动态。

风险提示：以上投资建议仅供参考，投资有风险，入市需谨慎。建议投资者根据自身风险承受能力进行投资选择。如有疑问请咨询专业人士的建议。食品饮料分析师闻宏伟、电力设备及新能源行业分析师张一弛等提供的分析供参考。（SAC编号已省略）展望全球新能源汽车行业，我们预计在不久的将来会迎来一次巨大的增长。根据业内预测，全球新能源汽车销量将在今年预计达到惊人的50万辆至55万辆之间，同比增长高达60%至75%，这无疑预示着该市场的火热趋势。在这样的大背景下，三星SDI更是积极备战，预测其动力电池的全球出货量将在今年达到惊人的236Gh，同比增长高达80%。这一飞跃性的增长背后，反映了纯电动汽车渗透率的迅速提升和单车携带电量的稳步增长。在这种趋势下，我们预计今年将会有更多的锂电材料供不应求的局面出现，这其中就包括六氟磷酸锂、碳酸锂以及铜箔等领域。尤其是六氟磷酸锂，其涨价趋势不仅时间长，而且从价格空间来看，其潜力巨大。当前的价格相较于前几年还处于低位，有很大的上升空间。

对此，我们推荐投资者关注相关公司如天赐材料、天际股份等企业。在这一行业发展趋势下，也需要注意一些潜在的风险，比如行业政策的波动、市场竞争加剧以及新技术的替代等。这些都是不可忽视的因素，需要投资者保持警惕。

在半导体领域，功率半导体行业同样面临着缺货严重的局面。其中，斯达半导和华润微是行业内值得关注的企业。目前，功率半导体市场中的晶圆产能告急，尤其是在IGBT等产品领域需求尤为旺盛。本轮涨价的原因主要是晶圆代工环节产能紧张、宅经济的刺激以及供需失衡等多方面因素共同推动的。更值得关注的是，汽车芯片领域的缺货现象同样严重。据相关白皮书预测，全球汽车芯片短缺现象将持续到今年第三季度。在此背景下，国内相关半导体供应链有望受益，国产化替代进程有望加速推进。对于投资者来说，关注斯达半导和华润微等公司是非常有前景的决策。不过同样要注意下游需求减弱的风险。此外我们还整理了一份含有EPS预测值的标的列表以供投资者参考。

面对这样的市场格局和预期趋势，我们需要关注更多的行业数据和信息发布，同时也需要对市场风险保持高度的警觉。我们提示投资者关注电力设备及新能源行业和半导体行业的涨价逻辑以及背后的驱动因素。但也要意识到经济复苏不及预期的风险。对于策略分析师和行业分析师来说，更需要持续监测市场趋势、准确预测行业动态并提供合理的投资建议。（文中分析师名称及其SAC编号已隐匿处理）