上市公司高管薪酬 股价信息如何影响上市公司

金融市场影响高管决策的双重渠道：从薪酬到股价信息的深度解读

上市公司高管薪酬的背后，隐藏着金融市场对高管决策影响的两大渠道。股票市场价格不仅是高管获取新信息的窗口，更是他们做出明智决策的重要参考，即反馈网络效应。即使高管没有直接从市场获得价格信息，他们的决策动机也深受企业股价的反映程度影响。近期的研究更多地关注后者，指出股东越来越倾向于将薪酬与公司股价挂钩，因为股价能更好地反映管理层的业绩。关于高管薪酬的文献往往忽视了第一个渠道的重要性。

金融市场产生的信息在某种程度上可以替代高管薪酬激励合同的条款。市场参与者通过传递通常难以获得的信息，指导高管的决策。预计管理层会更多地参考金融市场的导向，股东无需提供过去一样的高额薪酬激励。高管薪酬的内生反应可能产生一种“放大”效应：过高的薪酬会增加公司发展的不确定性，鼓励投资者挖掘更多的私有信息，刺激市场信息的产生。为了利用这种激励效应，股东可能会考虑降低高管薪酬。

在此基础上，研究工作小组推测，如果减少市场经济摩擦（即投资者更善于从信息中获利），股价揭示的信息将更有效地指导管理决策，从而减少不必要的激励性薪酬。为了研究这一现象，工作小组将市场微观结构模型嵌入传统的契约框架中。

考虑一个公司在股票市场交易的单周期经济环境，股东和高管签订薪酬激励合同以最大化公司收入。基于薪酬激励的数量，公司的高级管理人员将进行投资决策，影响产量和股价。与传统的合约框架不同，研究团队的模型引入了一个投资者角色，其信息可能来源于显示的股价，并被高级管理人员用于后续决策。

在这个循环中，经济状态可能有两个结果：“好”或“坏”。高管了解“好”结果的概率，而其他社会成员只知道这一概率的均匀分布。投资者在观察合同后，决定投入多少信息（信息成本越高，信息越详细）。他们在市场上的交易行为影响股价的形成。当投资者提交市场订单时，做市商根据总订单流量和补偿合同中的激励措施来设定股票价格。值得注意的是，做市商无法观察订单流量的具体细节。

观察企业股价后，高管进行投资决策。在一个周期结束时，各方根据经济状况获得相应的回报。模型揭示了各方的绩效特征：市场经济摩擦与高管薪酬和投资者产生的信息量成反比。随着投资者产生的信息量的增加，公司价值增加，而薪酬的边际社会效益逐渐降低。这表明投资者产生的信息技术对高管的决策具有重大影响，构成公司的价值。股东可以利用这些信息来提高自身的收益。

为了验证模型结果，研究工作小组采用Reg SHO试点计划的实际数据进行实证检验。该计划使市场参与者能更好地利用其在美国股票市场上的私有信息进行交易并从中获利。这一实证检验将为我们提供更深入的洞察金融市场如何影响高管决策的过程。针对罗素3000指数中的三分之一公司，我们进行了一项试点研究，自2005年5月至2007年8月期间，取消了试点公司的卖空限制。为了衡量试点公司的市场经济摩擦，我们采用了网络信息进行交易成本的分析。结果显示，试点方案在降低信息交易成本方面取得了显著成效。

我们还发现试点公司的薪酬激励机制得到了显著改善。以财富-业绩敏感性为衡量标准，试点公司的高管薪酬与企业业绩更加紧密地联系在一起。这一变化表明，高管们更加注重企业的长期价值创造，从而提高了他们的积极性和工作效率。

我们的研究团队进一步关注了高管学习对信息反馈效应的影响。我们想知道试点公司的高管是否从市场中获取更多信息，并在实际投资决策中加以应用。为了验证这一猜想，我们研究了股价对投资价格的敏感性问题。价值最大化的管理者应该充分利用所有可获得的信息进行投资决策，包括股价中的信息和高管已经获得但未计入股价的其他信息。当股价能够为高管提供学习更多的新信息时，投资活动就会对企业股价变得更为敏感。

在我们的研究中，注册数据显示在特定期间，试点公司的投资价格敏感度显著增加。这一现象证明了高管确实通过股价了解市场信息，股价的反馈效应成为我们实证分析结果的最佳解释。虽然其他理论也可能对这一现象有所贡献，但我们的研究团队认为信息反馈效应对高管薪酬契约的影响不容忽视。

我们的研究不仅证明了试点方案在降低信息交易成本和改善薪酬激励机制方面的有效性，还揭示了高管如何通过股价获取市场信息并将其应用于实际投资决策中。这些深入的理解对于企业和投资者理解市场动态、优化决策和提高业绩具有重要意义。