招商证券2025年度零售行业投资策略

经过两年的浪潮式发展，互联网资本如洪流般涌入实体产业，推动各行业发生深刻变革。从最初的纵横联合、攻城略地，到现在各种模式的不断打磨和迭代，行业生态正在经历前所未有的变革。从需求端来看，新物种业态如雨后春笋般涌现，对既有零售业态的赋能改造已经取得显著成效。而进入新零售变革的下半场，供给侧将成为核心，零售上下游——农业和消费者的集中度分散，预示着未来的供给侧变革将朝着深度供应链改造和强大中台赋能的道路前进，数字化标准将成为这场变革的核心驱动力。

以生鲜行业为例，需求端的新物种业态迅速崛起，但由于总体规模相对较小，难以向上游产生深远变革。小农经济的存在使得供给侧标准化刚刚起步。生鲜供应链的痛点为标准化中台带来了巨大的机遇。一些国内外优秀的企业已经开始在这一方向上积极探索和努力。

对于本轮行业复苏，投资建议在17年第四季度和18年第一季度达到高点后，受到内外部各种因素的影响，消费数据在18年二季度至四季度呈现出一定的下行趋势。预计在未来的一段时间内，压力仍然存在。从二季度开始，预计会有一个逐步抬升的过程。若在强消费刺激政策的推动下，这一过程可能会加速。长期来看，新零售变革从需求端向供给端的延伸趋势明显，数字化、标准化能力强的龙头企业有望依托供应链等优势取得先机。

在零售行业的投资布局中，我们推荐家悦、永辉超市等超市企业，同时建议关注步高、红旗连锁、中百集团等具有潜力的企业。在百货领域，我们推荐天虹股份、王府井等优质企业。这些企业在新零售变革的大背景下，具有较强的竞争力和发展潜力。