药店行业 外延整合正当时，处方外流长逻

中国药店行业正处于一个关键的整合阶段，其巨大的增量空间仍然有待挖掘。过去的八年，也就是从2009年到2017年，这个行业的复合增长率增速达到了惊人的11%，预计终端销售规模将达到约3723亿元，同比增速也保持在10%左右。尽管行业集中程度相对较低，CR10仅为16.8%，远低于美国和日本等成熟市场，但这恰恰意味着未来的整合空间巨大。

市场现状呈现出分散、地方割据的局面，各省间的差距较大，但同时也为进一步的整合提供了坚实的基础。我们观察到，日本的处方外流现象对院边店产生了积极影响，而在中国，处方外流也正在成为一种趋势。处方外流不仅是零售行业的一个短期机遇，更是其长期发展的逻辑基础。短期看，其市场空间预计会翻倍；长期来看，甚至有可能达到与医院端药品收入相同的规模，约万亿级别。

对于投资者而言，中国医药零售行业依然处于整合的初期阶段，这体现在市场集中度低、地区差异大以及连锁龙头增速高等方面。我们提出以资本金回报率和资本加权平均成本作为评价指标，当前药店行业处于创造价值阶段。长远来看，外延整合依然是医药行业的主要逻辑，而处方外流将为行业带来巨大的市场空间。

基于以上分析，我们推荐投资者关注药店行业的龙头企业，如益丰药房、老百姓、以及大参林、国药一致等。这些企业不仅具有强大的品牌影响力和市场份额，更有着良好的发展前景和巨大的增长潜力。

（国金证券）

中国药店行业虽然面临诸多挑战，但也蕴藏着巨大的机遇。随着市场的不断成熟和行业整合的深入，这个行业的未来发展前景值得期待。