康弘药业(002773)康柏西普降价18％进入医保 带来持

主要观点

在此次医保谈判中，康柏西普眼用注射液仅降价18%便被纳入医保乙类目录，这一决策出乎市场预期。此次谈判共有36个品种被纳入医保目录，平均降价幅度达到40-50%。康柏西普的价格从原本的6800元/支降至5550元/支，相较之下，竞品雷珠单抗降价幅度为21%，从7200元/支降至5700元/支。这两种抗VEGF药物的降价幅度相对较小，凸显了国家对于临床刚需且没有有效替代治疗方案的药品给予了较高的价格宽容度。

这一降价举措，将迅速提高康柏西普的渗透率，并显著增加了单人注射次数。由于抗VEGF产品过去的高价、需自费支付以及上市时间不长需市场教育等因素，国内的渗透率一直较低，仅达1-2%。而且由于完整疗程所需费用较高，许多患者并未按标准方案进行治疗，年注射频次仅2-3次。随着康柏西普的降价进入医保，年自付费用从原本的4.08万元降至1.78万元，单人承担的自费费用大约是降价前的40%，这意味着单人注射次数将翻倍。随着两种抗VEGF药物进入医保，市场推广教育将更加充分，加上老龄化的加速，目标人群总数及渗透率都将快速提升。保守估计，仅按医保每年支付4支计算，康柏西普的市场规模在2019年将达到20亿元。

报销方式的限制对康柏西普更为有利，构筑起对竞争对手的优势。使用康柏西普和雷珠单抗的年度自付费用分别为1.78万和5.24万，雷珠单抗的费用是康柏西普的近三倍。在临床效果上，康柏西普在视力矫正效果和中心凹视网膜厚度改善方面均优于雷珠单抗。而且，每年最多支付4次的限制更有利于像康柏西普这样注射次数少就能达到更优效果的药品。进入医保也构筑起对于未在我国上市的阿柏西普的强大竞争优势。

投资建议

预计公司在17-19年的净利润分别为6.57亿、8.65亿、11.22亿元，增速分别为32.2%、31.8%、29.7%，对应的每股收益（EPS）分别为0.97元、1.28元、1.66元。当前股票的市盈率分别为53倍、40倍、31倍，显示出中长线投资价值，维持“推荐”评级。

风险提示

康柏西普的销售推广可能无法达到预期效果。虽然纳入医保将带来市场渗透率的提升，但市场竞争激烈，公司需要持续加强市场推广和渠道拓展，以确保销售目标的实现。公司还需要关注产品质量和临床研究等方面，以提高产品的竞争力和市场占有率。