圆通速递(600233)2017年三季报点评-复苏持续 虽慢

近期，某公司在1-3Q17期间营业收入和归母净利润均呈现出增长态势，其中营业收入实现了12.9%的增长，归母净利润增长了8.4%。尽管业绩仍保持增长，但相较于市场预期，这一成绩略低于预期。

随着业务量的持续恢复，公司在第三季度的网点问题得到了缓解，收入增速也因此由1H17的10.6%上升到了12.9%。在快递行业规模效应显著的背景下，圆通的速度和规模虽然令人瞩目，但成本压缩仍面临一定的挑战，导致盈利能力略有下降。在第三季度这一行业淡季，由于产能利用率不足，公司为迎接旺季投放产能，导致毛利率同比下降。我们理解这是一个合理的区间内波动，并预计随着第四季度的到来，行业旺季的来临，盈利能力有望恢复。

随着第四季度的到来，行业旺季的来临使得快递行业的需求、成本和竞争格局有所改善。对于圆通来说，第四季度无疑是其发展的关键时期。需求端的电商促销竞争预计将加剧并延长促销期，这将有助于减轻快递波峰临时用车、用人的压力并提升需求。从成本角度看，车辆供给、油价、通行费和处理效率预计会有同比改善。竞争对手百世的成功上市和定价策略的改变也有望改善市场的长期竞争格局。这些积极因素有望推动圆通在第四季度的盈利增长。

圆通还在积极布局国际业务。随着国际出口电商的蓬勃发展和对跨境物流需求的不断增长，圆通通过收购先达国际物流率先开展国际业务。虽然短期内国际业务尚未对业绩产生显著贡献，但长期来看，这一战略将有助于公司减轻对单一快递业务的依赖并建立先入优势，为国内业务提供反哺作用，成为新的增长点。

虽然公司盈利增速正在缓慢恢复，但估值已达到我们认为的合理区间。考虑到未来行业的发展潜力和公司的战略布局，我们将其评级下调至“中性”。投资者需要注意一些风险，如快递业务增量可能不及预期、网点不稳定加剧以及行业可能爆发的价格战等。