海陆重工：压力容器为今年增长引擎

公司余热锅炉业务呈现稳健增长态势。2011年，余热锅炉收入突破10亿大关，同比增长近三成，超出市场预期。截至年底，在手订单积累至6-7亿，2012年第一季度新增订单达2亿。氧气转炉需求表现强劲，有色冶金和干熄焦余热锅炉需求平稳，预示着全年余热锅炉业务将保持增长，预计增速在10%-15%之间。虽然2011年毛利率有所下滑，但由于控股子公司业绩拖累，但预计今年综合毛利率将趋稳。

压力容器的收入即将迎来高速增长期。公司的大型压力容器项目将于2012年中搬迁至新厂房，产能瓶颈将得到解决，接单和产能将大幅提升。紧跟多个重要项目，如宁煤二期、中煤烯烃和伊利能源等，总需求超过30亿。其中，宁煤二期项目预计将获得7-8亿的订单。压力容器收入规模有望实现翻倍增长。

核电设备订单饱满，盈利能力突出。公司在手核电订单价值超过1亿，包括多种高毛利率的产品，如吊篮筒体、高温堆芯等。作为吊篮筒体唯一生产厂商，未来2-3年的订单有保障。积极参与核电项目招标，扩展产品线，核电业务将维持70%左右的复合增速。

公司具有前瞻性地储备新产品，并寻找新市场的开拓机会。公司不断探索废气、废渣处理市场，已获医疗垃圾焚烧项目订单，锅炉价值约0万，毛利率高。与KPI合作的气化炉成功中标煤制气发电IGCC示范项目，若示范项目运行成功，公司将成最大受益者。

我们对公司的业绩预期为：2012至2014年收入分别达18亿、21.3亿和25.6亿元。每股收益（EPS）预计为1.33元、1.61元和2.05元。当前股价对应的市盈率分别为21倍、17.3倍和13.6倍。维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济增长放缓可能影响公司业务发展；产能的释放如果低于预估值也可能对公司的前景造成影响。