牧原股份(002714)消费旺季临近 公司年底有望迎阶

　　公司近况

　　关注公司短期交易性机会1）通胀预期下，市场对板块的关注度有所提高；2）旺季及环保因素，猪价年底有望迎阶段性反弹行情，提升投资情绪；3）公司成长逻辑为市场认可，带动估值中枢提升。

　　评论

　　旺季行情叠加环保因素，公司年内迎阶段性行情猪价仍是当前市场判断生猪养殖股投资机会的核心指标，预计年内猪价有阶段性回暖动力，对市场情绪起到支撑。从季节性看，临近年底，生猪需求正步入旺季行情，南方腊肉制作及北方杀猪年使得猪肉消费量迎来季节性提振；而东华北雨雪天气也加大了生猪调运难度，对价格起到支撑。从行业供需来看，一方面大型养殖场正加速补栏，另一方面可见环保因素导致部分中小散户出清，此消彼长中行业供给呈现结构性变化，但供给回升速度有所放缓，猪周期有拉长迹象。整体来说，我们判断虽然猪价仍处于下行周期中，但年底猪价大概率迎来一波阶段性反弹，将利好养殖股的投资情绪。

　　行业规模化提升，公司具有较强成长动力若考虑到我国全年约6亿头生猪消费量，当前行业前三名集中度仅约5%，龙头集中度仍有广阔提升空间。，行业规模化程度仅约50%，大量中小散户的存在，使得行业完全成本处于13~14元/公斤的较高水平。我们对公司长期成长仍保持乐观，一方面，育种、养殖技术的提升兑现出高效率与低成本，公司完全成本仅在11.5~12元/公斤之间，明显低于行业平均水平。另一方面，公司上市后项目储备持续增加，产能增长将推动销量快速释放，预计公司今年销量在750~800万头生猪，明年销量在1,000~1,200万头，公司通过快速放量一定程度抵消了猪价下跌对业绩的冲击，而在本年白马股估值提升的市场环境中，公司成长逻辑逐步得到市场认可，估值中枢不断上移。

　　估值建议

　　猪价仍是市场跟踪的核心指标，预计年内猪价有阶段性回暖动力，提升市场情绪；而在长期看，公司成长逻辑正带来估值中枢上移。我们维持盈利预测，但基于业绩切换和估值上移，上调公司目标价25%至56元，维持推荐评级，目标价对应2018年22倍估值。

　　风险

　　1）猪价仍处于长期下行区间，如价格在旺季后大幅回落，将影响市场情绪及公司业绩；2）冬季气温降低，生猪疫情进入多发期；3）如玉米、豆粕等原料价格快速上涨，将挤压公司盈利。