海能达(002583)投资者日巩固了我们的信心

　　最新消息

　　 于11 月23 日举行了投资者日活动，我们借此机会拜访了公司董事长和首席财务官，并参观了公司的全球制造中心。此次活动巩固了我们对于 的信心。

　　分析

　　潜在市场规模以收入计，专网通信(PMR)当前全球市场规模约为100 亿美元。管理层预计，向宽带的演进有望推动这一市场扩张至当今规模的10 倍，因为公司相信在同等覆盖条件下宽带基站数量需为窄带基站数量的10 倍。

　　产品(1) 专业数字集群(PDT)海能达估算2017 年PDT 产品收入将从2016 年的人民币6 亿元升至15 亿元。管理层预计整体PDT 市场规模为人民币100 亿-150 亿元，而且模转数升级将在未来3-5 年完成。(2) 陆上集群无线电(TETRA)是海能达和MSI 之间的主战场。 海能达今年早先对赛普乐的收购能够解决公司在TETRA 终端产品上的技术落后问题。在完成收购后，海能达在欧洲 TETRA 市场中拥有20%-30%的份额，而MSI 的市场份额为50%。管理层目标是主要借助协同采购而将赛普乐的生产成本降低15%。(3)宽带海能达在今年5 月推出了全球首款宽窄带融合的产品PDC760，支持TETRA/DMR/LTE/CDMA/GSM标准。宽带业务对2017 年的收入贡献有限，管理层预计2018 年贡献占比为20%，到2020 年占比超过50%。

　　利润率管理层预计，得益于规模效应和生产自动化的提振，未来3-5 年制造成本每年同比下降10%（包括3%-5%的原材料成本降幅）。公司相信采用先进的内部 IT 系统也有助于提高效率，并推动未来3-5 年的净利润率从2016 年的12%提高至15%，与我们的预测相符。

　　潜在影响

　　我们对海能达的评级为买入，我们基于24 倍2019 年预期市盈率计算的12 个月目标价格为人民币23 元，隐含13%的上行空间。 主要风险PMR 需求波动；汇率风险；应收账款周转天数长于预期。