中宠股份(002891)入股美联众合 进一步发力线下宠

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　　12月1日午间，公司发布公告以2700 万元参股北京美联众合资产管理有限公司，持股比例4.85%。美联众合下设40 余家直营连锁宠物医院，是国内宠物诊疗行业极具影响力的标志性品牌。

　　简评

　　我们的观点受益于宠物数量提升和宠物花费增加，国内宠物产业正处于高速发展期，未来成长空间巨大。此次入股美联众合有助于公司宠物食品在专业销售渠道方面的拓展，美联众合第二大股东瑞鹏（持股25.94%）为国内连锁宠物医院领头羊之一，旗下宠物医院近300 家，后续潜在合作空间巨大。

　　重申推荐逻辑

　　国内宠物产业过去3 年复合增速30%+，叠加宠物食品渗透率提升，宠物食品行业增速更快。公司在国内采取差异化竞争策略，定位湿粮和肉干零食领域，所处赛道占据宠物食品行业30-40%空间，目前旗下有"Wanpy"、"Dr.Hao"、"脆脆香"等自主品牌以及SK、Mio9 海外品牌代理。近3 年国内收入复合增速为34%，预计未来3 年国内收入仍将保持高速增长态势，自主品牌成熟后盈利能力远高于代工。

　　出口市场市占率逐步提升，美国、加拿大陆续建厂进一步扩张海外市场。代工出口占公司2016 年收入比重超过80%，其中北美（42.52%）和欧洲（30.34%）是海外最大出口地区。2013-2015年间，国内对美国出口宠物食品中公司占比从8.72%提升到12.12%，对欧洲出口宠物食品中公司占比从11.43%提升到15.47%。近年，公司在美国、加拿大先后建厂，进一步拓展当地市场。

　　盈利预测预计公司2017、18、19 年归母净利润为0.83、1.16、1.53 亿元，EPS 为0.83、1.16、1.53 元，对应目前股价PE 为43/31/23倍，目标价45.00 元。