老板电器(002508)电商红利犹存 嵌入式品类拓展

　　线上渠道红利犹存，均价提升致增速略放缓。截止2017年前三季度,线下渠道销售占比61%，销售增速15%，电商销售占比31%，销售增速30%。2017年双11营收6个亿，同比增长50%。公司在天猫自营为主、在京东采取卖断方式，天猫旗舰店和京东渠道均由代理商负责安装。线下渠道2017年初提价5%，电商渠道7月提价10%，线上消费者对价格较为敏感，三季度线上增速略有放缓。公司目前和京东结算方式有所改变，从原来的现金结算变为票据结算。目前公司线上利润率高于线下，长期看电商费用率将逐渐提升，线上线下渠道增长或将趋同。

　　短期地产存一定影响，嵌入式产品发力。公司目前营收占比中一线18%，二线45%，三四线37%，地产对厨电销售影响的时滞是6-9个月左右，地产增速放缓短期带来一定影响。公司一线城市收入增速在10%左右，二线城市市场收入增长15-20%。嵌入式新品成公司发展新动力，公司规划是2019年嵌入式产品量占比到达总的20%，2026年到50%以上。今年前三季度，嵌入式收入增速40%。嵌入式蒸箱在嵌入式品类整体中销售上领先。洗碗机是公司重点培育品类，公司洗碗机后续将停止OEM，由自己生产，提高产品品质和利润率。公司目标未来3-5年保持营收20%、净利润25-30%的增长。

　　品牌是核心竞争力，渠道和研发持续发力。 在高端厨电中深耕，得到消费者的认可，具有超强的品牌影响力。公司渠道在不断下沉，今年新增400家专卖店，对三四线城市定位的是收入前10%的高端客户，当前县级市60%的覆盖度还大有提升空间。后续公司也将利用"名气"品牌积极加深布局三四线市场。公司今年加大研发投入，后续产品创新和品质设计将继续引领行业。

　　盈利预测与投资建议。我们维持公司2017-2019年盈利预测为每股1.78元、2.50元、3.38元，对应动态市盈率分别为25倍、18倍和13倍。中长期看，厨电行业市场容量仍存扩容空间，且行业集中度低，公司后续在三四线渠道进一步下沉，且新品类的拓展提供新的增长点，未来公司收入增速仍将保持快速增长，维持"买入"。