劲嘉股份(002191)参股茅台包装业务 大包装外延再

　　公司公告与与 酒厂集团技术开发公司（以下简称“茅台技开司”）签署战略合作协议，以3.75亿元收购申仁包装29%股权、上海丽兴100%股权、以及通过全资子公司中华烟草收购香港润伟30%股权。

　　评论

　　1、与茅台技开司在技术、包装等方面开展战略合作

　　公司与茅台技开司建立优先战略合作伙伴关系，技术合作方面，公司将利用多项发明专利、RFID、二维码等技术帮助茅台技开司升级包装产品和提升竞争力。包装业务合作围绕茅台技开司及申仁包装，由公司提供包材以及创意设计等服务。公司将就各类包装产品、供应链、大数据等其他业务上开展深入合作。

　　2、股权合作深度参与茅台包装配套服务，增强社包竞争力

　　此次交易前，茅台技开司和上海仁彩分别持有申仁包装51%、49%股权；收购完成后，公司将直接持股申仁包装29%，通过中华烟草和上海丽兴间接持股5.6%。申仁包装成立于2010年，为茅台技开司控股子公司，主要为贵州茅台、国酒茅台定制等提供茅台53度的包装彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标等。上海仁彩成立于2002年，主要为贵州茅台、天皇药业、先正达生物科技等提供酒包、药包等。申仁包装2016年、2017年1~9月分别实现收入2.81亿元、1.38亿元，净利润6030万元、3430万元，净利率21.4%、24.9%。据业绩承诺，申仁包装2018~2020年每年净利增速将不低于20%。我们认为此次收购对于公司影响有三一是协助申仁包装技术升级，围绕茅台集团提供创意设计、防伪包装、大数据服务、物联网金融等配套服务，增强客户黏性；二是拓展酒包、药包等优质客户，提高公司社会包装业务收入规模和整体竞争力；三是按2016年申仁包装和上海仁彩业绩测算，预计此次交易增厚当年公司净利约3500万元。

　　3、定增落地，外延扩张打开成长空间，维持“强烈推荐-A”评级

　　近期公司三年定增落地，募集资金16.5亿元，其中复星安泰大比例认购12亿元，引入复星战略投资利于公司大健康业务布局开展。此次收购将进一步与茅台等优质客户深度合作，我们看好公司通过持续外延并购带来的整体竞争力提升。暂不考虑收购影响，预计公司2017~2019年净利润分别为6.41亿元、7.18亿元、7.88亿元，同比分别增长12%、12%、10%，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示烟草消费不及预期，经济环境恶化导致需求大幅削减