中央商场(600280)由重转轻 联手银泰 开启百货行业

　　由重转轻，联手银泰成立新零售发展公司。公司近期公告，1）进一步推进将徐州国际广场、淮安国际广场、宿迁国际广场与外部战略伙伴寻求战略合作的事项，并聘请券商独立财务顾问；2）拟与阿里旗下银泰投资共同组建新零售发展公司（股权结构公司29%+银泰71%），托管公司旗下各大百货及购物中心（期限20年），共同拓展江苏区域。

　　根据协议，重点内容包括1）托管 所有已开业百货及购物中心门店（中心店的托管需满足一定条件）；2）托管未来银泰在江苏区域开业物业，及中央商场在建及未来开业物业；3）以成熟门店（2016年或开业第5年）扣非息税前利润为基础，超过部分为新零售公司管理费收入，低于相应金额则由新零售公司补足，即提供托底。4）中心店托管需满足一定条件。

　　我们认为公司近期两事项的推进背后主要包括三方面看点

　　，表明阿里生态在百货领域的区域性扩张的开端。本次银泰的输出是基于阿里入股尤其是私有化后的不断迭代升级的百货模式的复制，中央商场作为百货合作第一案例，或将打造未来对外复制的范本。

　　，提高公司长期盈利能力。新零售公司提供托底充分表明银泰对模式输出的信心，提高长期回报。且中心店托管条款中约定第一条使得银泰未来可能直接成为上市公司股东，共谋成长。

　　第三，从百货行业整体看，阿里所掌握的消费者数据十分全面，数据化改造对于线下百货行业而言具备显着的意义，将较好地帮助百货行业进行更好的选址、更好地指导品牌商家的选品和定价，从而降低服装为代表的可选消费品的加价率，提高性价比惠及消费者的，实现多方共赢。

　　维持盈利预测，维持"买入"评级。公司盘踞核心商圈，自有物业资源丰富造就安全边际。百货+综合体+云中央+并购基金，3+1战略发展思路清晰，房产去库存，加速资金回笼盘活资产，本次合作将系统地提升公司在商业百货领域持久竞争力，促进传统百货加快向新零售百货转型，未来基本面逐步改善。我们预计2017-19年EPS分别为0.39/0.43/0.45元，当前股价对应PE分别为21/19/18倍，维持买入评级。