中炬高新(600872)渠道稳步扩张助成长 盈利能力仍

　　1、顺利提价彰显龙头品牌风范，渠道扩张助力规模更快壮大消费升级背景下，今年龙头企业海天、厨邦提价比较顺利，前三季度调味品收入增速均超20%，相比较于其他同类竞争对手，优势十分明显，预计 调味品业务四季度能够延续前三季度趋势，甚至更好。中长期来看，行业集中度偏低，厨邦作为行业知名品牌，规模不大，无论是渠道覆盖范围还是深度都还有非常大的拓展空间。今年公司已经加大餐饮渠道开拓力度，通过厨邦顶级厨师训练营等形式助力餐饮行业发展，目前来看反馈效果不错，未来几年公司餐饮渠道收入占比有望逐步提升，推动公司调味品业务收入增速保持在15-20%以上。

　　2、阳西产能释放带动整体经营效率提升，盈利能力有望继续创新高17年前三季度公司调味品业务净利润率已经达到16%，同比提升2.8pct，预计未来可逐步提升至20%左右，主要归功于几方面1）阳西基地现代化程度与海天高明基地类似，预计盈利能力比公司原有中山基地高6pct以上，目前阳西一期产能利用率大幅提升，三期正处建设中，预计明年可投入使用，促进整体盈利能力不断提升；2）消费升级下，产品结构不断优化；3）今年已经顺利提价，短期内预计不会继续直接上提价格，相关费用投入可减少。

　　3、公司市场化程度不断提高，强化激励可推动全国化更快发展当前公司管理层在年底可获得一定比例业绩激励，相比以往已有很大改善，利于公司业绩更快释放，与市场同类竞争对手相比仍有一定差距。目前公司第一大股东是前海人寿，但实际控制人仍是当地国资委，新的一届董事会换届尚未有定论。如果未来公司机制逐步优化，激励进一步提升，预计公司全国化发展会走的更快，更远，实现业绩与估值双重提升。

　　4、盈利预测与估值不考虑外延，预计公司17-19年EPS分别为0.66/0.87/1.09元，对应PE分别为39/29/23倍，考虑公司渠道扩张空间大，而且中山地产升值空间大，维持"强烈推荐"评级。

　　5、风险提示销售不达预期，食品安全问题。