旗滨集团(601636)玻璃原片龙头 受益景气复苏

　　我们认为公司一方面受益行业景气回升，一方面受益玻璃深加工玻璃提高。

　　支撑评级的要点

　　浮法玻璃龙头，且产能主要布局在华东华南市场。公司在湖南醴陵、广东河源、福建漳州、浙江绍兴、浙江平湖、浙江长兴拥有6个生产基地、23条生产线，年玻璃产量1.1亿重箱，为全国最大的浮法玻璃生产企业。公司今年对漳州、长兴等地3条生产线进行技改，技改投产后产品定位高端，成本有所下降。由于公司产能主要布局在华东华南，我们上文分析华东华南房地产投资中长期将好于全国水平，公司将显着受益。过去一年半以来浮法玻璃价格大幅上涨，公司业绩弹性十足，在行业层面我们预计景气周期仍在持续向上，公司2018年业绩仍值得期待。

　　拓展玻璃深加工，积极拓展东南亚市场。公司多年深耕浮法玻璃原片后，目前开始在广东、浙江、马来西亚等地投产建设深加工基地，预计2017年底能建成投产，形成玻璃生产、玻璃加工一体化，产品将覆盖现有市场节能玻璃全系列产品。预计未来公司会在深加工领域继续开拓，进一步提升深加工比例。海外方面，2015年公司投资11.7亿元在马来西亚建设两条600t/d玻璃生产线，成为公司第一个海外玻璃生产基地，目前已经投产，由于东南亚盈利能力高于国内，这两条生产线投产将进一步提升公司盈利能力。

　　经营现金流明显改善，公司资金压力有所缓和。2016年下半年玻璃行业景气回升以来，公司经营现金流大幅改善，2016年和2017年前三季度经营现金净流量分别高达16.6亿元和19.4亿元，足以支付该期间7.2亿元和9.3亿元的资本开支。公司有息负债一定幅度回落，资金压力有所缓和，财务费用明显下降，前三季度财务费用为1.1亿元，而去年同期高达2.1亿元。

　　评级面临的主要风险

　　玻璃需求低于预期，复产产能高于预期

　　估值

　　预计2017-2019年公司净利润分别12.73、14.98和17.04亿元，EPS分别为0.49、0.57和0.65元，给予买入评级。