新城控股(601155)业绩快报点评:业绩保持高增速 未

　　分析与判断

　　结算高增长叠加毛利率提升带来业绩超预期，未来仍有上升空间

　　根据第四季度经营简报，公司12月份实现合同销售金额约211.76亿元，销售面积约156.50万平方米，销售面积及金额均创历史新高；1-12月累计合同销售金额约1,264.72亿元，比上年同期增长94.39%，累计销售面积约928.28万平方米，比上年同期增长61.44%；累计结算面积518.98万方，同比增长69%。公司周转速度较快，17年业绩增长主要来源于15-16年的销售额的大幅上升（15、16年销售额同比增速分别为70%、104%）和项目毛利率的提升（17年三季报毛利率37.4%，比16年同期提高13.2个百分点）。考虑到公司16、17两年销售金额增速分别高达104%和94%，且受益于两年中长三角地区三四线房价的普涨带来的毛利率提升（17年公司销售均价同比升高20.4%），公司未来1-2年业绩预计仍可保持较高增速。

　　拿地积极保持高速扩张，货值充足助推销售高增

　　2017年公司继续积极拿地扩张，全年通过招拍挂、合作收购等方式获取项目达119个，拿地金额占销售金额比例达68%。而我们计算公司全年拿地的平均楼面价仅为2950元/平米左右，低廉的土地成本有利于公司项目毛利率的继续提升。根据我们测算，目前公司货值接近6000亿，充足的货值储备为公司未来销售的高增速打下了坚实基础。

　　商业地产扩张迅猛，吾悦广场布局全国

　　截至目前，已经在全国布局了61座吾悦广场，其中已开业23座，主要分布在三四线城市以及一二线城市的郊区。据公司第四季度经营简报显示，公司商业地产总可供出租面积145.7万平，已出租面积142.4万平，平均出租率达到97.7%，租金收入达到10.66亿，同比增长143%。公司商业地产业务扩张迅猛，目前已进入高回报期，预计可以为公司未来业绩提供有力支撑。

　　盈利预测与投资建议

　　新城控股2017年销售金额继续保持同比高增速，受益于结转节奏的加快和毛利率的提升，公司2017年业绩增速预计可达80%以上，且未来仍有上升空间。公司17年继续积极拿地保持高速扩张，充足的货值为未来销售额的增长打下了坚实基础，商业地产扩张迅猛，预计可为公司业绩提供有力支撑。伴随着公司销售的持续高增速、结算节奏的加快和毛利率的持续提升，我们预计公司未来业绩将持续向好，预测2017-2019年EPS分别为2.45元、3.79元、5.61元，对应的PE分别为15.8倍、10.2倍、6.9倍，给予"强烈推荐"评级。

　　风险提示

　　房地产行业调控政策收紧，销售增速放缓。