徐工机械(000425)行业需求回暖 传统产业与新兴板

　　公司发布2017年年报业绩预告，预计实现归母净利润约为10-10.5亿元，较上年同期增幅较大。

　　行业需求持续回暖，传统业务与新兴板块同步增长。根据工程机械协会的数据显示，2017年全行业挖掘机销量达到了140302台，同比增长99.5%，行业需求景气持续上行。7月份以来，工程起重机一直保持单月130%+的增速水平，随着起重机销量增速持续回暖，带动公司业绩显着增长。，公司积极孵化和培育新的业务板块，2017年上半年，公司稳定土拌合站销量同比增长45%，道路养护机械销量同比增长71%；高空作业车销量翻番增长，市场占有率居行业第二，桥梁检测车销量同比增长50%等。传统业务与新兴板块同步增长，是公司业绩积极复苏的重要基础。

　　经营质量显着改善，为盈利能力修复奠定基础。在收入恢复的背后，经营质量改善幅度更大，前三季度来看，公司资产端修复力度明显，也减轻了利润表压力。公司前三季度应收账款余额为168.43亿元，同比下滑5.5个百分点。盈利能力方面，毛利率三季度单季度相比于二季度提升了2个百分点，三费的比率从相比二季度提高了1.2个百分点，净利率水平修复至3.63%，参考公司历史上景气周期整体来看，净利润率区间为6-11%，随着公司资产负债表逐步修复，为未来盈利能力的修复打下坚实的基础。

　　投资建议预计公司2017-2019年营业收入分别为274.15/324.75/357.71亿元，EPS分别为0.15/0.21/0.29元/股，最新收盘价对应PE为31x/22x/16x。行业需求回暖，公司资产负债表未来持续修复，我们继续给予“买入”评级。

　　风险提示行业需求低于预期；应收账款回收低于预期；市场竞争恶化。