徐工机械(000425)行业持续向好 业绩拐点如期兑现

　　业绩如期兑现，大增379%-403%。公司17 年业绩预告归母净利润10.0 亿元-10.5亿元，同比大增379%-403%。公司17 年业绩大增主要原因为（1）传统产品的“三高一大”（高端、高可靠性、高附加值、大吨位）转型；（2）传统强项如汽车起重机销售旺盛，传统产业与新兴板块全线增长。我们认为公司17 年盈利兑现体现了公司优秀的治理结构和产业判断，相信公司18 年可以继续开创有质量、有效益、可持续的新局面；

　　汽车起重机行业向好，预计18 年行业销量增长10%以上。根据工程机械协会，汽车起重机行业17 年销售20508 台，同比增长131%。其中，徐工市占率约48%。 17 年销售9844 台，同比增长110%。4Q17 徐工汽车起重机销售2664台，环比增长4.3%（1Q17/2Q17/3Q17 分别销售1869 台/2757 台/2555 台）。根据工程机械施工顺序，挖机旺销后，起重机销量有望接力。我们认为18 年汽车起重机行业销量增速有望维持10%以上。，考虑到18 年春节前经销商的备货因素，我们预计1 月汽车起重机旺销行情有望延续；

　　徐工挖机增长迅速，17 年销售13878 台。徐工挖机事业部隶属公司母公司徐工集团，为中国最早从事挖机研制的企业之一，早在1994 年就与卡特皮勒成立合资公司共同研发液压挖机。后由于与卡特皮勒的合资协议约束，2008 年之前都不能独自生产挖机，进而错过了2010-2011 年挖机企业发展的黄金岁月。受益于之前长期的技术积淀，尽管近年徐工挖机独立起步较晚，但增长迅速，其市占率由2010 年的不足0.5%提高到17 年底的9.9%。根据工程机械协会，徐工挖机17 年销售13878 台，同比增长163%（行业同比增速为100%）。在价值量最大的大挖市场，徐工挖机有明显的技术优势，我们预计徐工挖机18 年市占率有望继续提升；

　　目标价 5.56 元，维持买入评级。考虑到工业起重机的复苏行情，公司资产质量继续改善。我们维持之前的盈利预测不变，预计公司17/18/19 年EPS 为0.15/0.22/0.24 元。工程机械可比公司18 年PB 估值中位数在2.6 倍，我们给予公司18 年1.7 倍PB，BPS 为3.27 元，目标价5.56 元，买入评级；

　　风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。