浙江美大(002677)业绩持续高增 未来潜力犹存

　　***描述 披露2017年业绩快报。公司2017年实现营收10.3亿元，YoY+54.5%；实现归母净利3.1亿元，YoY+50.6%。17Q4单季公司实现营收3.7亿元，YoY+55.7%；实现归母净利1.2亿元，YoY+55.3%。17Q4单季业绩略超预期。

　　2017年公司业绩高增长主要源于1）行业红利集成灶渗透率低，高产品力支撑行业高成长；2）自身发力营销策略升级，渠道多元拓展，成效逐步显现。据公开数据测算，目前集成灶在大厨电领域渗透率尚不足6%；集成灶独特的下排风技术使油烟吸净率可达99%+，高产品力为渗透率的逐渐提升提供有力支撑。浙江美大为集成灶的发明者和行业龙头，于2017.7完成管理层新老交替。新董事长上任后，公司加大营销投入，截止17Q3公司销售费用同比翻番，广告投放方式也更为多元；着力改善渠道结构，巩固原有线下经销商渠道优势，拓展KA、建材以及线上渠道；进一步提升产品力，精简产品型号，研发高端新品。公司17Q4业绩超预期，印证新管理层战略调整成效初显。

　　展望2018，潜力犹存。参考消费品的生命周期，我们认为处于成长期的集成灶在未来二到三年仍将充分享受行业红利。，公司的潜力空间还体现在1）单店产出效率可提升以16/17两年公司的出货量以及约2000家的终端店面测算，单一门店已由平均每4~5天售出一台提升至每3天售出一台，且未来仍具有较大的提升空间；2）进驻KA将进一步提高产品认知度预计2018年美大将全面进驻苏宁，提高品牌力的也可对线下专卖店发挥一定引流作用；3）线上渠道提升空间广阔2017年公司电商收入约五千万，预计2018年至少可实现翻番增长；且公司线下渠道基础好，可为电商渠道的拓展提供有力的服务支持。4）激励到位，多方共赢，利益统一公司于2017.9向核心管理以及技术人员推出新一期股权激励计划；且正在筹划经销商持股计划，预计2018年可落地推出，将进一步激发经销商的积极性。

　　投资建议预计2018年公司营收端仍可维持50%+的高增长；考虑到营销投入的持续提升，预计业绩端增速为40%+。当前市值对应2018年动态PE为23.5倍，给予“强烈推荐-A”。

　　风险提示集成灶普及低于预期、行业竞争加剧。