卫星石化(002648)受益行业高景气 预计2017年归母净

　　公司发布2017年年度业绩快报。公司预计2017年实现营业收入81.23亿元，同比增长51.7%；实现归母净利润9.39亿元，同比大幅增长201.4%。基本每股收益1.03元，同比增长164%。公司业绩大幅增长主要原因是2017全年公司各大产品供需偏紧，公司产品销量稳步增加，收入增加，盈利能力提高。

　　行业高景气，丙烯酸及丁酯价格上涨，价差扩大。2017年，丙烯酸平均价格8538元/吨，同比+34.9%，丙烯酸-丙烷平均价差5805元/吨，同比+31.5%；丙烯酸丁酯平均价格10004元/吨，同比+34.2%，丙烯酸丁酯-丙烷平均价差8377元/吨，同比+32.7%。

　　拟建设年产400万吨烯烃项目。公司与 徐圩新区管委会签订正式合作协议书，建设年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目。双方合作项目总投资约330亿元，其中固定资产计划投资约300亿元。建设项目内容包括年产250万吨乙烷裂解制乙烯装置、年产150万吨丙烷脱氢制丙烯装置、PE、EO/EG、醋酸乙烯、环氧丙烷、丙烯腈、聚丙烯、丙烯酸及酯等下游配套装置。项目分期进行，一期项目计划总投资约195亿元（固定资产投资约177亿元），主要为C2产业链装置；二期项目计划总投资约135亿元（固定资产投资约123亿元），主要为C3产业链装置。项目一期项目计划于2018年上半年前开工建设，计划2020年上半年前一期项目建成投产。目前，公司与中石化工程签订框架合同协议，开展轻烃综合加工利用项目工程设计工作。

　　进口乙烷裂解原料成本低，乙烯收率将大幅提升。目前乙烯生产工艺主要包括石脑油裂解、乙烷裂解、甲醇制烯烃（MTO）等。以2016年东部沿海为例，我们推算石脑油裂解、进口乙烷裂解、甲醇制烯烃三种路线吨烯烃完全成本（不含税）分别为4130元/吨、3460元/吨和5480元/吨，进口乙烷裂解具有较大的原料成本优势。从产品结构看，石脑油裂解工艺乙烯收率约30%，乙烷裂解制乙烯的收率则高达76%左右，乙烷裂解制乙烯大幅提升了乙烯收率，促进裂解装置效率的提高。目前，我国乙烷裂解制乙烯尚处于起步阶段。

　　盈利预测与。目前 已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链，公司业绩弹性大幅增加。年产400万吨烯烃综合利用项目的建设，有助于进一步延伸公司产业链。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.88、1.12、1.18元，按照2018年EPS及17倍PE，我们给予公司19.04元的目标价，维持“增持”投资评级。

　　风险提示烯烃项目进展不及预期；产品价格大幅波动。