建发股份(600153)比较优势之房地产业务:转型高周

　　1.房地产业务将步入高增长阶段，维持“增持”评级。房地产开发从高价高利润向低价高周转模式转型，2018年将步入业绩高增长阶段。维持2017-19年盈利预测（EPS1.16/1.49/1.82元），分部估值显示市值被低估36%。维持目标价16.77元和“增持”评级。

　　2.区域房地产龙头，市场份额快速提升。 房地产业务立足福建、辐射东南沿海一二线城市。市场份额从2009年的0.1%提高到2017年的0.31%，房地产销售额排名提高到2017年的第25名，未来有望继续提高。

　　3.转型高周转模式，高增长阶段来临。2016/17年新开工面积同比增长44%/153%，新开工高增长将推动2017/18年销售收入高增长，2018/19年结算收入高增长。克尔瑞统计的2018年1-2月建发股份房地产权益销售额同比增长141%，虽然外部统计总有误差，但方向与趋势上，验证国君交运前期预测的销售高增长。前两月地产业务合计排名继续攀升至百大房企第13名，虽然短期销售随机性大，但过去12个月市场份额的快速上升，体现了公司相对竞争力的持续提升。

　　4.毛利率有望回升，上半年超预期最明显。2017年上半年结算尾盘项目导致毛利率偏低，并且大幅低于同行水平。随着2017年下半年销售单价大幅回升，毛利率有望回升。得益于毛利率低基数，2018年上半年利润增速有望大幅上升，并超市场预期。

　　5.风险提示房地产调控，大宗价格下跌，信贷收紧