桐昆股份(601233)2017年年报点评:业绩符合预期 石

　　投资要点

　　产能持续扩张，一体化逐步完善。公司拟发行可转债募集不超过38亿元用于支持涤纶长丝扩产计划，公司2018-2019年计划再扩增200万吨/年的长丝产能，届时公司市场占有率将达到20%，行业地位进一步提升。嘉兴石化200万吨/年的PTA产能在2017年底投入生产，先进的工艺使得新产能在成本上具备绝对优势，进一步巩固了公司在产业链上的竞争优势。未来公司的利润来源将不再是聚酯与PTA的价差，而是聚酯与上游PX的价差，这将使得公司的利润变得更为稳定。

　　浙江石化项目稳步推进。公司参股的浙江石化稳步推进，一期项目有望在2018年底实现投产，届时公司将完全打通从PX-PTA-涤纶的产业链，进一步扩展利润来源，并极大程度的规避掉中间品价格波动给公司业绩带来的影响。

　　盈利预测。因为公司新产能的投放，对公司2018-2020年EPS的预计分别调整为1.58元、1.90元、2.17元，对应PE分别为15.7X、13.0X、11.4X，维持"推荐"评级。

　　风险提示下游纺织行业需求不及预期；新增聚酯产能高于预期；炼化项目进度不及预期。