中国太保(601601)高质量的寿险业务稳步增长

　　投资建议

　　维持太保-H/A推荐的评级，但下调目标价分别25%/23%至42港元/41港元。

　　理由

　　高质量的寿险业务稳步增长。太保的寿险业务质量处于行业前列。我们预计2018年公司新业务价值将同比增长5%，位于行业平均水平。

　　财险盈利能力和增长恢复。2017年财险综合成本率同比改善0.4个百分点至98.8%。保费收入同比增长9%，增速逐渐恢复。

　　盈利预测与估值

　　基于2018年新业务价值增长和投资收益假设的变化，我们下调2018e-19e公司内含价值预测1%/3%。

　　我们将公司H/A股目标估值从1.2/1.4xPEV下调至0.9/1.1xPEV，这是基于1）在悲观情绪中，估值隐含的未来新业务价值的时间长度从4年缩短至2年；2）短期新业务负增长带来的额外折价。

　　风险

　　代理人数量增长低于预期；保障型新单增长低于预期；监管对于保单产品形态的进一步限制；偿二代二期工程推进。