中顺洁柔(002511)2017年年报点评:业绩符合预期 产

　　点评

　　产能瓶颈解除，提价应对成本压力。公司17年实现营收46.38亿元，同比增长21.76%；其中单四季度营收增速20.39%，较单三季度26.77%的增速下滑6.38pct，营收增速下滑主要是受公司产能不足影响。新增产能已于年底投产，将极大缓解公司产能瓶颈问题。，2018年公司湖北新增10万吨产能将建设投产。由于近一年来原材料长纤、短纤纸浆的涨幅分别为46%与47%，公司17年毛利率同比下滑1pct至34.92%（单四季度毛利率为32.73%）。其中非卷纸类产品毛利率下滑1.73pct至40.18%；卷纸类产品下滑1.79pct至29.11%。公司于10月陆续提价14%，提价将有效缓解成本压力。公司近年来财务费用率及管理费用率不断下行，财务费用率从15年的3.54%下降至17年的1.01%，管理费用率从15年的6.7%下降至17年的5.36%。

　　产品结构不断优化，渠道拓展顺利。17年高毛利率的非卷纸类产品实现营收26.63亿，同比增长30.54%，营收占比为57.4%，同比上升3.86pct；卷纸类实现营收18.45亿元，同比增长12%。公司于2017年6月推出新品低白度纸――自然木，产品符合消费者对于健康环保理念的追求，受到市场热烈欢迎，动销情况良好。随着公司新增产能的不断释放，高毛利率的自然木占比有望持续提升。近年来公司加大了渠道的拓展力度，2017年全年拓展500个空白县市区。目前中国2800多个城市，公司开发数量超1200个。相较竞争对手恒安、维达、清风仍有较大差距，渠道开拓空间巨大。

　　盈利预测与估值预计18-20年EPS分别为0.59元、0.76元、0.94元，对应PE分别为25X、19X、16X，维持“买入”评级。

　　风险提示原材料成本波动、渠道开拓不达预期