兔宝宝：全屋定制+多赢电商营销

    板材主业多年深耕步入收获期,持续高成长:板材行业存量市场空间巨大,格局分散。2014年人造板行业规模7769亿元,其中胶合板4795亿。兔宝宝作为板材第一品牌,产能规模领先(将贴牌收入折算后,营收接近20亿,行业规模以上企业平均营收规模不到两亿),竞争力突出,其对应目前市占率仅不到1%。历经蜕变,公司由生产制造商向渠道服务商华丽转身,专卖店渠道成熟步入收获期。公司2005年上市之初,在业内率先试点专卖店模式,2005-2009年阶段仍定位传统生产制造商,业绩遭受下游景气影响波动较大。2010年公司专卖店模式基本成型后开始快速扩张,不过2011-2013年阶段公司仍处于蛰伏期,主要是新店需要培育(3年)、经营模式需要优化;2014-2015年开始步入收获期,业绩高速增长。公司“高品牌、薄利润”让利渠道,成功吸引优质渠道资源,未来专卖店将进一步扩张(2018年2700家);OEM贴牌收入快速放量,轻资产模式下品牌价值成功变现。公司布点的贴牌厂家优质,拥有稳定有效的管控模式,厂家也愿意和公司合作,出货、回款都有保障,竞争对手难模仿。公司OEM是轻资产运营模式,具备持续放量做大的基础,2015年折算后收入增速30%+。

    谋篇布局新成长,全屋定制+多赢电商营销:公司全屋定制目前在产品端柔性化生产、优质经销渠道共享方面已积累深厚优势,收购多赢后已组建专门团队积极推进,未来1-2年布局阶段后成长空间广阔;多赢电商营销主业目前正处于快速发展阶段,旗下返利、领啦网业绩有望超预期。

    投资建议:公司作为高端装饰板材行业龙头,多年积累下的品牌、渠道竞争优势突出,一方面凭借OEM模式放量成功实现品牌价值变现;一方面积极进行品类扩充,布局成品家居领域,提升盈利能力。公司积极进行互联网转型,收购多盈网络意义深远,其自身电商服务业务发展潜力巨大,且有助于提升公司互联网营销实力、完善O2O服务模式,加速打造一站式全屋定制家装电商平台。公司未来持续高增长可期,预计公司2016-2018年EPS为0.24、0.35、0.46,给予“买入评级”。

    风险提示:下游需求大幅恶化、转型低于预期;（广发证券）