三花股份：空调行业拐点隐现 布局正当时

    投资要点

    业绩超预期,盈利质量提升

    2016年上半年,公司实现营业收入34.18亿元,同比提升2.64%,归属上市公司股东的净利润3.99亿元,同比增长21.59%,扣非后净利润3.85亿元,同比增长38.95%,超出市场及我们的预期。其中二季度单季实现营业收入19.1亿元,同比增长4.59%,归属上市公司股东的净利润2.68亿元,同比增长33.22%。上半年公司销售毛利率28.33%,较一季度提升0.49pct,净利率11.8%,较一季度提升3.1pct,取得近五年来历史最好水平,主要得益于管理费用率和财务费用(主要是汇兑损益)率的大幅下降,较一季度分别下降0.92pct 和1.75pct, 公司收益质量及盈利能力仍处于上行通道;

    亚威科、微通道业务表现靓丽,外销增长强劲

    从细分业务来看,公司根据2015年划分的战略性业务和成熟型业务,将主营业务划分为家用制冷、商用制冷、亚威科、微通道、变频控制器五大业务板块, 2016年上半年家用及商用制冷业务受行业不景气拖累出现下滑(YoY-6.63%),但微通道业务、亚威科业务分别实现增长23.36%、37.88%,变频控制器产品销售同比增长20.46%,拉动公司整体营收保持小个位数增长。分地区来看, 公司上半年海外业务增长强劲,报告期内公司国外销售20.26亿,同比增长23.57%,占营业收入比重提升至59.28%,录得上市以来历史最高水平;

    空调行业拐点隐现,布局正当时

    根据产业在线数据,2016年1-6月截止阀内销7849万套(YoY-25.34%),四通换向阀3390万套(YoY-17.36%),电子膨胀阀1422.5万套(YoY-13.64%),整机方面,2016年1-6月家用空调共实现产销量5809.7万台和5795.6万台,同比下滑9.87%和14.52%。一方面,行业景气度下行压力仍存在,另一方面,家用空调6月份单月实现产销量同比下降6.5%和5.2%,而5月同比下滑10.2% 和11.8%,产销量下滑数据正呈现逐月收窄趋势,我们预计长期压制空调行业成长性的渠道库存将在8月甚至更早时间见底,空调行业拐点隐现,黎明的曙光就在眼前;

    盈利预测及估值

    基于公司中报的优异表现,我们上调公司盈利预测。预计2016-2018年公司净利润7.47亿、8.88亿和10.51亿元,同比增长23.47%、18.81%和18.34%,对应每股收益0.41、0.49和0.58元,对应当前股价估值分别为20、17和14倍,与行业可比公司对比,估值优势明显,考虑集团新能源汽车业务发展值得期待, 我们维持“买入”评级。（浙商证券）