太阳纸业：限制性股票激励计划彰显信心

    限制性股票激励计划彰显信心,人事向好变动寻找新方向

    公司2014年4月发布三年期限制性股票激励计划,2014-2015年已经达成前两期目标,预计公司完成2016年目标可能性较大。太阳控股集团资产雄厚;去年年底公司董事长女儿李总升至副董事长,人事持续向好变动,设立三项并购基金寻找新方向,资源雄厚未来落地可期。

    溶解浆满产,亏损公司剥离与阔叶浆价格下降保障16年业绩

    预计2016年利润增量主要来自于:35万吨溶解浆去年11月投产(贡献约1.7亿+净利润)+30万吨轻型纸去年9月投产(约1亿元)+纸浆价格同比下降(约1.5亿)+剥离亏损业务导致投资收益同比回升(约1.3亿),保守预计10亿;2017年利润增量来自于:50万吨牛皮卡纸2016年6-8月份投产(1亿+)+生活用纸盈利(5000万)+成本控制与杠杆率下降;2018-2019年利润增量来自于老挝项目、美国绒毛浆项目、生活用纸项目壮大。

    造纸业供给侧改革临近,优质企业市占率产品价格双受益

    造纸业当前处于供需弱平衡状态,且随着生产规模效应、环保标准、终端反馈门槛提升,小厂复产愈发艰难,纸价对供给尤其敏感。优质企业有望在行业洗牌中受益市占率提升与相应纸种价格抬升,理文造纸3月4日宣布提升箱板纸30-50元每吨原因正是华南地区环保标准提升导致去产能超预期,箱板纸行业率先整合完成,期待文化纸整合浪潮。太阳纸业环保标准国际领先,设备利用极致高效,有望受益供给侧改革持续推进。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2015-2017年净利润为6.7、10.1、12.5亿元,分别对应21、14和11倍PE,上调为“买入”评级。

    风险提示:

    经济下滑导致纸张价格下跌超预期,纸浆价格上涨超预期。（广发证券）