桂林旅游：景区收入稳步上升 投资项目初显回报

    桂林旅游发布了 2015年第三季度报告。2015年前三季度,公司实现营业收 入3.8亿元,同比增长13.98%;归属于母公司的净利润3,177万元,同比扭亏为盈,增长443.4%;扣非净利润3,218万元,同比扭亏为盈,增长385.06%;基本每股收益0.088,同比增长438.46%;第三季度,公司实现营业收入1.64亿元,同比增长11.64%;归属于母公司的净利润3,525万元, 同比增长46.37%;扣非净利润3,631万元,同比增长55.98%;每股收益0.098元,同比增长46.73%。公司景区业务稳定增长,从参股子公司桂林新奥燃气有限公司、井冈山旅游发展股份有限公司确认的投资收益明显增长,使公司净利润扭亏为盈。未来,公司与宋城演艺(300144.CH/人民币23.79, 买入)在旅游演艺项目领域的合作将进一步提振公司的营收增长,未来业绩值得期待。考虑到公司目前扭亏为盈,国企改革预期仍较强。小幅上调2015-2017年每股收益预测至0.10、0.12、0.17元,目标价格上调至13.00元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    景区收入稳步上升,投资项目初显回报。2015年1-9月,公司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞景区、丹霞温泉景区)共接待游客256.34万人次,同比增长15.32%;营业收入同比增加4,697.32万元,同比增长13.98%。贵广高铁通车为公司客流量带来的正面效应依然在显现,营收增速较前期明显提升。

    净利润扭亏为盈,成本控制卓有成效。本报告期公司毛利率为48.85%, 比上年同期增加了6.95个百分点;净利润扭亏为盈,为5.61%,去年同期为-5.11%。除了公司景区经营业绩的提升,另一个原因是因为2015年1-9月,公司投资收益同比增加1,056万元,其中从参股子公司桂林新奥燃气有限公司、井冈山旅游发展股份有限公司确认的投资收益同比增加1,391万元,投资回报初显。本报告期公司在期间成本管理方面依然卓有成效。销售费用率为2.28%,同比下降0.28个百分点;管理费用率为28.11%,同比下降3.65个百分点;财务费用率为11.77%,同比略有增加, 上升1.23个百分点,主要是因为2015年1-9月,公司调整了债务结构, 将部分短期借款转为长期借款,利息支出有所增加,应付利息减少31.84%。

    评级面临的主要风险

    客流反弹不力,交通改善低于预期。

    估值

    小幅上调2015-2017年每股收益预测至0.10、0.12、0.17元,目标价格由12.00元上调至13.00元,维持买入评级。（中银国际）